事件：公司发布中期公告，2026H1实现收入152.2亿元/+2.3%；净利润为23.19亿元/-14.7%。分业务看，商品和设备销售/加盟和相关服务分别实现收入148/4.2亿元，同比分别增长2.1%/10.0%。此外，公司拟特别派息每股2.65元，预计总额10.06亿元，预计派息时间在2026年11月6日前后。
　　开店速度同比放缓，重视门店质量提升，海外门店持续调改中。
　　截至2026年6月底，公司门店总数为63987家，同比增长21%；26H1新开/关闭5455/1289家，25H1分别为7721/1187家，开店速度同比放缓。分地区看，截至2026年6月底，国内门店总数为59609家，同比增长23%；海外门店总数为4378家，同比减少8%。
　　毛利率下滑、费用率增长，公司利润率阶段性承压。
　　①毛利率：26H1为30.4%，同比下滑1.2pct，主要系公司围绕「真、鲜、纯」产品理念进一步提升产品质量而进行的战略投入；②销售及分销开支占比：26H1为7.4%/+1.3pct，主要系品牌IP建设及门店高质量运营支持，导致营销支出和人力成本有所增加；③行政开支占比：26H1为4.0%/+1.1pct，主要系人力成本增加。
　　盈利预测与投资建议：公司为平价现制茶饮龙头，深耕下沉市场，产品极具性价比，其完善的供应链体系支撑门店高效扩张、打造竞争壁垒，雪王超级IP塑造用户心智、品牌形象深入人心。短期看，公司优先聚焦门店质量提升，阶段性放缓网络扩张，或对业绩增长有扰动。中长期仍看好公司供应链、加盟网络等综合优势，以及咖啡、鲜啤等新品类与海外市场的增量贡献。我们预计公司2026-2028年归母净利润50/55/61亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。