事件：公司披露26H1业绩。26H1收入198.1亿元/+60.3%；归母净利润42.7亿/+88.2%；经调净利润43.2亿/+83.6%。派发中期股息18.02元/股，中期派息率维持75%。
　　收入拆分看：
　　分渠道看，26H1线下收入154.1亿/+43.5%；线上收入44.0亿/+171.9%，线上保持更快增长占比提升9.1pct至22.2%。
　　分区域看，26H1中国内地收入164.9亿/+53.3%；境外收入33.2亿/+107.8%，境外受益于渠道扩张&内地增值税改影响增长更快，占比提升至16.7%。
　　单店看，H1公司在单个商场平均销售额超5亿元，依然在中国内地单个商场店效/坪效排名第一；H1末公司于35家头部商场共设45家门店，同比新入驻6家商场并优化扩容9家门店。
　　消费者看，H1末忠诚会员73万名，较去年末净增12万名，消费人群稳步扩大；同时和国际五大奢饰品牌的消费者重合度进一步提升至84.6%。
　　盈利拆分：H1毛利率41.3%/同比+3.2pct，主因①此前低成本存货储备贡献；②2月末调价，我们预计Q2毛利率表现优于Q1。H1销售、管理、财务费用率11.1%、1.5%、0.5%，同比-0.8、-0.2、+0.2pct，得益于收入高增释放经营正杠杆。H1末存货190.2亿/环比+19%，库存周转天数271天/较25年末提升55天，我们预计主因Q2动销走弱，叠加为Q3七夕旺季备货。H1经营现金流净流入20.1亿元，现金流表现较此前好转。H1经调净利率21.8%/同比+2.8pct，金价高波动下盈利质量边际提升。
　　盈利预测与投资建议：首先从行业角度看，Q2金价阴跌行业相对承压，但7月以来金价逐步企稳回暖。展望H2，老铺7月以来借势金价上涨+七夕旺季大促，部分门店折扣加深下重回排队趋势，验证金价上行期热度不减，我们预计Q3流水增速较Q2将会明显好转。且期待下半年新品尤其是金器发布，同时内地门店调整及海外新开均有望贡献增量。我们预计26年归母净利润67亿，同比+37%，对应PE约10x，金价上行期看好公司弹性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价高位波动的风险，行业竞争加剧，新品表现不急预期，海外进展不及预期