事件：2026年8月25日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入87.0亿元，同比+23.9%，环比+18.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比+759.8%，环比+388.0%。
　　ANC多市场协同助增长提速，BNC中国婴配粉驱动高增，PNC北美双品牌增长支撑稳增。ANC收入39.7亿元，同比+13.9%，占比45.7%。其中，占比超7成的中国市场增速提升7.4pct至20.5%，得益于核心品类与渠道的有效布局及合规体系完善；澳洲本地市场同比+12.2%，对冲企业代购下滑压力，推动澳新整体降幅收窄至-8.3%；其他扩张市场延续高增态势。BNC收入同比+45.2%，占比提升6.1pct至41.8%。核心驱动为婴配粉业务—合生元在中国内地超高端婴配粉份额提升5.8pct至20.6%，带动贡献BNC超8成营收的婴配粉业务在中国市场强劲增长58.0%；益生菌及其他业务止跌回稳亦有一定贡献。PNC收入同比+4.8%。Zesty Paws与Solid Gold在北美分别实现+16.7%/+6.3%，推动贡献PNC超8成营收的北美市场稳健增长，构成主要支撑。
　　毛利率改善，费用率压降，税率显著下行，利润弹性加速释放。受益于规模化效应、产品组合高端化及供应链优化，ANC/BNC/PNC毛利率分别改善2.6pct/4.2pct/2.4pct，带动综合毛利率提升2.9pct。精准投放与有利产品组合推动ANC/BNC销售费用率分别下降0.6pct/6.0pct，PNC因新品及区域扩张短期上升1.5pct，整体销售费用率下降3.0pct；管理、研发费用率分别下降0.6pct/0.1pct，资本结构优化推动财务费用率大幅下降4.7pct，期间费用率合计显著下降8.6pct。叠加所得税率显著下降30.9pct，公司归母净利率提升6.0pct至7.0%，利润弹性进一步释放。
　　持续降杠杆，稳增现金流，积极回馈股东。公司负债总额较上年末下降超10亿元，净杠杆比率由2025年末的3.5倍大幅降至2.1倍，去杠杆进程进一步加快；并维持近20亿元的稳健现金储备，同时宣告26H1每股分派0.82港元，占经调整可比纯利的50%，在稳健增长之下持续回馈股东。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为172.2/190.2/203.6亿元，分别同比增长20%/10%/7%；预计26~28年归母净利润分别为12.6/17.2/20.7亿元，分别同比增长540%/+37%/+21%，对应当前PE分别为7/5/4X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。