26H1公司收入为87.0亿元（同比+23.9%），经调整EBITDA为18.9亿元（同比+71.9%），经调整可比纯利9.1亿元（同比+153.2%），呈报归母净利6.1亿元（同比+760.0%），经调整EBITDA略超此前业绩预告（此前预期26H1同比增长60%-70%），其余指标符合此前业绩预告。收入端，26H1公司ANC业务收入同比+15.5%，Swisse在中国内地及澳新国内市场维持强势表现；26H1公司BNC业务收入同比+45.2%，其中婴配粉收入同比+56.9%；26H1公司PNC业务收入同比+1.0%，高利润率的宠物营养品品类加快增长。利润端，受益于26H1公司收入双位数增长带来的经营杠杆效应、公司费用投放相对克制及债务成本下降等，26H1公司盈利能力显著改善（26H1经调整可比EBITDA利润率同比+6.1pct至21.8%）。展望来看，公司费用投放节奏后置，我们预计26H2公司或将加大品牌建设与推广力度以加快新品推出及市场扩张。伴随公司费效比持续提升、经营杠杆改善、公司债务结构优化等，我们预计公司全年盈利有望延续改善趋势，“买入”。
　　三大业务全面增长，26H1婴配粉业务收入增速领先
　　分业务看：1）BNC业务：26H1实现营收36.3亿元（同比+45.2%），增长势头进一步加快，26H1公司婴配粉业务收入同比+56.9%，Biostime在中国内地超高端婴配粉的市场份额同比进一步提升，主因公司首款含HMO进口婴配粉成功推出、严格的渠道执行、新客教育与3段转换率策略的综合成效；26H1益生菌及营养补充品收入同比+1.4%。2）ANC业务：26H1实现营收39.7亿元（同比+15.5%），26H1中国内地、澳新国内市场及扩张市场均为双位数收入增长，抖音渠道仍是Swisse核心增长引擎、同比增长超50%，春节期间阶段性需求及Swisse战略品类持续强势为主要驱动力。3）PNC业务：26H1实现营收10.9亿元（同比+1.0%），高利润率的宠物营养品子品类录得中至高双位数增长，北美渠道扩张亦贡献收入增量。
　　26H1盈利能力改善明显，化债进程显著加速
　　26H1毛利率同比+2.9pct至65.4%，主要得益于经营杠杆效益、产品组合高端化及供应链最佳化，三大业务分部的毛利率均有所上升，26H1公司ANC/BNC/PNC分部毛利率同比+2.7/+4.2/+2.4pct至70.2%/61.5%/61.1%。26H1销售费用率同比-3.2pct至39.1%，主因26H1公司采取了审慎的营销投资策略，费用投放相对克制，且持续提升费用投放效率，叠加公司收入双位数增长带来的经营杠杆效应；26H1管理费用率同比-0.6pct至5.1%；26H1融资成本占收入比同比-4.7pct至3.6%；最终26H1经调整可比EBITDA利润率同比+6.1pct至21.8%。截至26H1末，公司净杠杆率从25年末的3.45倍降至约2.25倍（LTM），主因公司以内部流动性（辅以增量低成本人民币借款）自愿提前偿还美元定期贷款。截至26H1末，公司维持接近20亿元的稳健现金状况，26年全年化债进程有望加速。26H1公司分红4.6亿元，对应上半年的净利润（6.1亿元）、分红比例为75%。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司三大业务板块经营持续向上，维持盈利预测，预计26-28年EPS 1.41/1.58/1.74元，参考可比公司26年平均PE均值17x，给予其26年17x PE，目标价27.55港元（前值21.07港元，对应26年13xPE），目标价上调主因可比公司26年PE均值上行，维持“买入”。
　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期