H1公司业务表现强劲，利润超预期，公司同时上调全年指引，收入端公司指引高双位数增长，相比此前有所上调，其中ANC高个位数增长，BNC超过30%，PNC低双位数增长。整体ebitda率保持15%左右不变，全年经调净利率相比此前的5%左右略有上调。公司基本面强劲，ANC受益于行业政策规范化中期格局优化、份额有望加速提升；BNC超行业增长+盈利改善；PNC未来产品逐步引入国内有望加速成长。利润端随着还债节奏加速，未来利息费用仍有待大幅改善空间，26H1经营杠杆率已降至2.25X，利润弹性加速释放。考虑到公司H1经营强劲利润超预期增长，我们上调全年盈利预测，给予26-27年EPS分别为1.20、1.42元人民币，维持目标价21港元，对应26年经调利润估值13X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司H1经营强劲，利润超预期。公司发布H1业绩预告，收入端整体录得双位数以上增长，利润端经调整ebitda同比增长60-70%，经调整净利率同比增长超过100%，业绩超预期。我们预计H1收入增长超20%，Q2收入增长超过10%，分业务看：
　　Swisse国内市场持续高增，澳新稳健、亚洲市场亮眼。H1公司ANC业务实现低到中双位数增长，我们预计Q2低到中个位数增长。H1国内增长主要来自春节期间的阶段性高增长，以及抖音渠道带动，同比+50%以上。澳新市场稳健，亚洲市场增长强劲。
　　BNC保持快速增长势头，婴配粉份额显著提升。H1公司BNC业务实现高双位数增长，我们预计Q2实现20%以上增长。H1婴配粉收入增长50%以上远超行业大盘；中国内地超高端婴配粉份额从14.6%大幅攀升至20.0%，主要受益于派星2.0HMO奶粉上市，以及年初部分外资品牌召回公司抓住机会加强消费者教育实现转化所致。
　　PNC增长加速，高利润品类表现更优。H1公司PNC业务实现中至高单位数增长，Q2预计增长双位数以上环比提速。H1高利润宠物营养品类实现中至高双位数增长，北美渠道扩张驱动。
　　经营利润超预期，化债节奏加速。公司H1经调整ebitda同比增长60-70%，经调整ebitda率超20%，表现优异主要在于奶粉业务收入增速快费用高效带动ebitda率显著改善。下半年公司预计将加大swiss、奶粉新品投放，或对利润率有所拖累，预计下半年ebitda率低于上半年。H1经调净利润同比增长超100%，除ebitda快速增长外，利息费用H1下降较多贡献利润增量。上半年公司减债10亿，高于此前全年指引，并保持近20亿的稳健现金流状态。下半年业绩将继续减少债务，明年利息费用有望继续下降释放利润。
　　投资建议：H1各业务经营强劲，加速还债利润超预期，维持“强烈推荐”评级。H1公司业务表现强劲，利润超预期，公司同时上调全年指引，收入端公司指引高双位数增长，相比此前有所上调，其中ANC高个位数增长，BNC超过30%，PNC低双位数增长。整体ebitda率保持15%左右不变，全年经调净利率相比此前的5%左右略有上调。公司基本面强劲，ANC受益于行业政策规范化中期格局优化、份额有望加速提升；BNC超行业增长+盈利改善；PNC未来产品逐步引入国内有望加速成长。利润端随着还债节奏加速，未来利息费用仍有待大幅改善空间，26H1经营杠杆率已降至2.25X，利润弹性加速释放。考虑到公司H1经营强劲利润超预期增长，我们上调全年盈利预测，给予26-27年EPS分别为1.20、1.42元人民币，维持目标价21港元，对应26年经调利润估值13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争加剧、海外市场及新渠道拓展不及预期等。