事件：公司发布26Q1未经审核经营数据，26Q1实现收入42.6亿元，同比+34.4%。
　　ANC：受益春节错期，抖音及新零售渠道高增。ANC 26Q1收入19.3亿元，同比+26.3%。其中26Q1中国区同比+33.5%，分子系列来看，SwissePlus和Little Swisse系列持续引领增长；分渠道来看，26Q1抖音渠道同比+84.3%，山姆会员店等新零售渠道因春节期间发力同比+54.7%。26Q1澳新本土市场同比+16.5%，但公司主动战略性降低澳洲代购业务规模。其他市场公司积极开拓中，26Q1扩张市场实现强劲双位数增长。
　　BNC：中国内地婴配粉大幅增长，1-2月在超高端市场份额显著提升。BNC26Q1收入18.3亿元，同比+60.9%。其中26Q1中国内地婴配粉销售额同比+74.4%，显著优于奶粉市场整体销售额增速-0.2%，公司在新手妈妈教育、提升3段婴配粉转化率等环节取得显著成效。2026年1-2月合生元在超高端婴配粉份额提升至22.1%，较2025年份额17.1%提升5.0pct此外26Q1中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额同比+20.4%，婴幼儿用品专卖店及线上渠道加速增长，儿童营养粉补充品及创新益生菌等产品组合扩张。
　　PNC：Zesty Paws维持双位数稳健增长，Solid Gold北美调整初见成效。PNC 26Q1收入4.9亿元，同比-1.5%。其中26Q1 Zesty Paws按同类比较基准同比+15.5%，在亚马逊、Chewy电子商务渠道及沃尔玛、Petsmart、Petco、Tractor Supply等众多零售商渠道持续扩张，高利润率的宠物营养品增长势能持续增强。Solid Gold 26Q1在北美市场按同类比较基准同比+7.3%，渠道及产品结构高端化取得成效；中国区在持续推动高毛利产品增长、推动产品创新。
　　Swisse通过多渠道发力及新品强化领先地位，奶粉推新品驱动份额提升。ANC业务来看，Swisse将优先渗透高增长的抖音、新零售平台，享受渠道扩张红利，同时通过多元新品管线捕捉消费者需求变化，巩固领先地位。BNC业务来看，4月合生元派星系列推出首款含HMO的突破性婴配粉新品，是目前唯一获批的进口HMO奶粉，升级加入了6种HMO（（乳低低糖），其中2'-FL含量达到1620mg/100g，拥有免疫和吸收两大专利。我们预计公司将凭借强产品力的新品发力抢占更高份额。债务端，截止2026年3月31日公司债务总额较2025年底进一步下降超过3亿元，我们认为债务下降有助于减轻利息负担，增厚利润弹性表现。
　　投资建议：公司经营基本面趋势积极向好，奶粉、保健品份额均有望强势提升，上调盈利预测，预期26-28年归乳净利润6.7/9.3/11.2亿元（前次26-28年预测为6.2/7.7/8.9亿元），同比+240.4%/38.8%/20.9%，对应PE为12/9/7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险