事件：2025年公司收入低双位数增长，其中ANC收入同比约中个位数增长；BNC中婴幼儿营养及护理用品收入同比强劲双位数增长，婴幼儿益生菌及营养补充品收入同比低个位数增长；PNC收入同比高个位数增长。2025年经调整可比EBITDA同比增长2%~6%；经调整可比EBITDA率维持约中双位数稳健水平；经调整可比净利同比增长15%~25%。
　　ANC：中国内地龙头份额再提升，扩张市场强劲增长。2025年中国内地市场低双位数增长，其他扩张市场取得强劲双位数增长。分品类来看，心脏健康、抗衰老及排毒等创新品类增长强劲，针对细分人群的Swisse Plus及Little Swisse持续增长。分地区来看，根据HNC数据，2025年中国保健品电商市场规模同比增速约10%，Swisse作为大体量龙头保持高于行业增速，充分彰显强电商运营能力、品类布局能力。2025年澳新市场因代购渠道承压双位数下滑，但澳新本土业务实现中单位数稳健增长，预计后续代购影响减弱后将逐步恢复正增长，ANC业务整体有望实现更高增速。
　　BNC：婴配粉成功拓新客高增长，益生菌等营养品重回正增长。2025年婴幼儿营养及护理用品分部取得强劲双位数增长，其中婴配粉收入同比强劲双位数增长，远超中国内地婴配粉行业增速，公司通过婴幼儿专卖店、社交媒体平台拓新客的战略取得显著成效。我们预计在奶粉行业价格带持续向超高端价格带集中的趋势下，公司有望持续提升市场份额。2025年婴幼儿益生菌及营养补充品收入取得低个位数增长，主要为益生菌新品上市、婴幼儿专卖店及线上渠道加速增长。
　　PNC：宠物产品渠道调整优化，期待新成长曲线。2025年宠物营养及护理用品分部实现高个位数增长，我们认为随着PNC业务产品结构高端化调整、渠道调整完成，未来有望实现加速增长。
　　投资建议：公司当前仍处于触底向上修复轨道，BNC婴配粉份额有望持续提升，ANC和PNC或迎加速增长，利息支出减少增厚利润表现，业绩与估值有望共振。维持前次盈利预测，预期25-27年净利润4.2/5.8/7.1亿元，同比+886.3%/38.2%/22.3%，对应PE为20/14/12x；根据公司业绩预告，预计2025年经调整可比净利6.2-6.8亿元，对应PE为12-13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。