事件描述
　　H&H国际控股发布2025年中报，公司2025H1实现主营业务收入70.19亿元，同比+4.89%，归母净利润0.71亿元，同比-76.78%。
　　事件评论
　　ANC平稳增长，BNC逐步修复，PNC加速上行。2025H1公司实现主营业务收入70.19亿元，同比+4.89%。其中ANC业务（成人保健品及护理用品）收入34.39亿元（同比+4.98%）；BNC业务（婴幼儿配方奶粉+益生菌及营养补充品+其他婴幼儿产品）25.01亿元（同比+2.87%）；PNC业务（宠物营养品及护理用品）10.79亿元（同比+9.57%）。核心及扩张市场持续致胜，Swisse于中国内地的整体维生素、草本及矿物补充剂市场排名第一。婴幼儿营养及护理用品分部恢复增长，于中国内地市场的婴幼儿配方奶粉销售额增长10.0%。二零二五年六月，合生元在超高端婴幼儿配方奶粉类别的份额达15.9%，创历史新高。PNC增长加速，Zesty Paws同比增长13.4%以及PNC中国内地同比增长17.5%。
　　产品结构优化带动多项业务毛利率上行，营销推广加强销售费用率略增。2025H1公司实现归母净利润0.71亿元，同比-76.78%，若剔除公司提前赎回优先票据而支付一次性溢价的影响，同比提升4.6%。毛利率方面，公司2025H1主营业务毛利率62.53%，同比+1.47pct。预计或系受ANC及PNC业务产品结构优化所致。其中个人护理品及营养品毛利率67.54%（同比+0.51pct），预计或受到公司的高利润率、结构性增长的抗衰老补充品类影响（比如Swisse及Swisse Plus品牌旗下NAD+及EGT麦角硫因两大类别产品）；宠物类用品毛利率58.71%（同比+11.73pct），预计或系公司Solid Gold产品及渠道结构升级影响。同时，公司在2025H1积极增强渠道营销力度，销售费用率达42.33%（同比+2.96pct），综合毛利率变化2025H1毛销差20.20%（同比-1.28pct）。
　　看好公司长期以来积累的品牌运营能力及全球化家庭全成员营养品供应商定位，预计公司2025/2026/2027归母净利润达5.03/6.69/7.71亿元，对应eps为0.78/1.04/1.19元，对应PE估值16/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求增长不及预期风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、行业政策改变导致产业链调整风险；
　　4、消费者消费习惯发生改变风险等。