事件2026年3月24日公司发布2025年年度报告，25年实现收入143.5亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润2.0亿元，与上年同期相比增长465.1%。25H2实现收入73.3亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润1.3亿元，与上年同期比增长134.8%。
　　产品及渠道双维发力，对冲代购调整影响，助推ANC业务持续增长。排除主动降低代购业务的影响，ANC业务表现卓越，中国内地同比+13%，澳新国内同比+5.5%，整体占总收入48.4%。其成功核心在于“大品牌”策略与产品创新，同时深耕高增长渠道，抖音与山姆会员店表现尤为亮眼，跨境电商更占内地收入逾八成。展望26年，集团将借助在国内深化渠道渗透并释放新产品管线潜力，于澳新市场借由创新抵消代购萎缩影响，并借鉴香港成功经验全力扩张海外市场，继续维持业务增长势头。
　　婴配粉延续高增，益生菌及儿童营养品持续修复，BNC增长势头维持。25年国标切换后，得益于渠道拓展精准覆盖更多新手妈妈，内地婴配粉大涨28.3%，超高端奶粉市场份额从13.3%升至17.1%，创历史新高；婴幼儿益生菌稳居榜首，益生菌及儿童营养补充品也实现2.0%的逆势回升。26年将通过提升3段转换率实现奶粉增长延续，并进一步拓展儿童营养品类，推动业务持续增长。
　　渠道、产品及本地化多维发力，推动PNC业务持续向好。25年PNC业务同比9.0%，高利润宠物营养品同比大增14.3%，得益于北美多渠道成功拓展Zesty Paws同比+12.8%；得益于电商渠道占比超8成和高利润产品占比近4成，Solid Gold降幅收窄至13.1%并在下半年趋稳。26年Zesty Paws北美将推进全渠道拓展与品类升级，Solid Gold内地完成供应本地化转型并聚焦高利润产品，再同步推进全球化布局，实现进一步增长。
　　资本结构优化持续进行，财务稳健性不断提升。公司积极优化资本结构，聚焦降负债、延债期与稳财务，通过发行新优先票据完成再融资，年内削减债务总额超6亿元，净杠杆比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末现金结余达17.1亿元，人民币对冲债务占比超八成，有效降低利息与货币风险。后续将持续去杠杆、优化债务结构，保障长期稳健发展。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为159.2/177.3/198.0亿元，分别同比增长10.9%/11.4%/11.7%；预计26~28年归母净利润分别为4.5/7.0/10.2亿元，分别同比增长131.2%/53.9%/45.4%，对应当前PE分别为15/10/7X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。