投资要点
　　H&H国际控股发布2026年第一季度营运数据公告，2026Q1公司实现收入42.60亿元，同增33.8%；其中保健品/婴童/宠物分别实现收入19.31/18.35/4.93亿元，同增24.2%/60.9%/1.5%，整体大超市场预期。拆分细项，26Q1国内ANC收入同增34%（跨境电商同增37%基本同步），澳新ANC收入同比-8.3%（主动去代购影响，回顾2025全年澳新ANC收入同比-22%，Q1降幅收窄；本土市场收入亦同增16.5%）；婴配奶粉收入同增71.8%，婴童益生菌及保健品收入同增23.1%；宠物保健品Zesty Paws收入同增17.7%，北美Sold Gold收入同增7.3%。26Q1已偿还3亿元负债，亦超市场预期。25Q4+26Q1同比（平滑春节错期影响）：整体收入同增19%，其中保健品/婴童/宠物分别同增12%/35%/4%。
　　深度价值股，估值修复逻辑长、空间大。公司品牌真口碑（Siwsse海外历史57年、澳洲本土NO.1）、真有效（NAD+全系列产品100+项真人实测项目）及真安全（奶蓟草单品产品检测1000+项），合规化是正向影响。26Q1抖音渠道份额已排至第三，再次应证。
　　 2024年国内保健品销售额2314亿元，同增6%，同年渗透率62%（同比+2pct）。分渠道看，中国主流电商销售额1736亿元，同增24%。其中骨骼关节、体重管理、精准抗衰为高需求高潜赛道，公司近期发布的新品值得关注：①NAG属于熟氨糖=直补氨糖+软骨素+透明质酸+骨胶原，5倍强效于生氨糖，肠胃更温和无负担，具备明显相对优势；②三合一热控丸：（核心原料包括专利的phase2白芸豆/油清素）阻隔糖碳油，科学实证4周起效；③AKK双减瓶：专利原研AKKMucT+双蓟+姜黄+甘草（结合原有护肝优势原料、兼具增强排毒功能），进一步延展男性群体（35+男性更难于代谢）；④派星重磅升级，同时发布2026年第一款进口HMO配方奶粉（唯一进口获批HMO配方奶粉，唯一定量初乳2'FLHMO奶粉）。
　　盈利预测与投资评级：考虑到后续增长节奏，我们略微调整2026-2028年公司归母净利润预测至6.45/8.72/10.94亿元（2026-2028年原值6.35/8.74/11.17亿元），同比增长229%/35%/25%，对应当前PE11x、8x、6x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。