【事件】 
　　公司发布2026年第一季度营运数据，26Q1，公司收入同比增长34.3%至42.6亿元，成人营养与护理用品业务（ANC）/婴幼儿营养与护理业务（BNC）/宠物营养与护理用品业务（PNC）分别同比增长26.3%/60.9%/-1.5%至19.3/18.3/4.9亿元。
　　【点评观点】
　　H&H国际(1112.HK)即时点评20251119ANC和BNC增长超预期，PNC表现符合预期
　　分业务看，（1）ANC：公司在中国地区收入同比+33.5%，实现强劲增长，主因春节错峰影响，以及跨境电商保健品品牌溯源事件导致中小品牌出清，从而促进公司份额提升。抖音渠道/新零售渠道/跨境电商渠道分别增长84.3%/54.7%/37.3%，公司抖音平台排名第三，持续稳固在中国内地VHMS市场领先地位。澳新地区整体收入同比-8.3%，代购业务战略收缩拖累整体收入，其中swisse在澳新本土市场实现同比+16.5%，稳居份额第一。（2）BNC：受益于公司持续投资新手妈妈教育营销、年初达能&雀巢奶粉召回事件、及消费者因供应紧张的囤货心理，公司于中国内地婴配粉销售额同比+74.4%，2026年1-2月合生元在超高端婴配粉份额提升至22.1%。26Q1中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额同比+20.4%。（3）PNC：因中国区主动转向供应本地化而导致收入同比稍有下滑，公司预计该调整将于26年底前完成。北美区收入同比+16.3%，其中Zesty Paws同比+15.5%，得益于亚马逊及Chewy电子商务渠道以及沃尔玛、Target、山姆会员店等众多零售商的持续成功，Solid Gold在北美市场同比+7.3%，Solid Gold得益于去年完成渠道优化后推行产品组合高端化策略而恢复增长。
　　新品大年有望贡献业绩增量
　　今年是公司的新品大年，将推出四款重磅产品。在ANC业务中，公司瞄准骨骼关节、体重管理、抗衰三个细分领域，推出NAG熟氨糖、三合一热控丸、AKK双减瓶；在BNC业务中，公司推出HMO派星奶粉2.0，是首批进口获批HMO奶粉中唯一品牌。目前HMO派星奶粉2.0已上市且处于缺货；AKK产品预计5月上市，我们期待新品表现为公司带来新的业绩增量。
　　投资建议
　　根据管理层交流会上表述，虽然26Q1表现亮眼，但因部分非经常性因素，维持此前指引，预计2026年ANC/BNC/PNC收入分别为单位数/15%-19%/双位数增长，全年整体收入高单到低双位增长，EBITDA利润率13%-15%。
　　我们认为公司开局亮眼，ANC业务短期未受到行业品牌溯源事件影响，长期逻辑上有助于以公司为头部的跨境品牌的份额提升，惟须关注后续行业监管政策动态。此外，公司化债加速，26年预计降低7亿元负债，后续利息费用逐步降低将进一步增厚利润，且有望提升分红比例，建议积极关注。