全家庭营养健康龙头，经营势能明确向上。2025年以来公司ANC业务稳健增长、BNC业务底部强修复、PNC业务盈利显著改善，同时随着降债节奏加速、财务费用率下行及非核心资产减值影响趋弱，我们预计公司盈利水平有望逐步回归合理区间，当前处于明确的经营拐点。
　　ANC：Swisse龙头地位稳固，渠道与区域扩张共振。Swisse定位“自然+科学营养”，构建全生命周期矩阵，未来增量主要来自两方面：1）国内保健品行业监管加严，中小品牌出清，Swisse有望凭借合规及头部优势在抖音及跨境渠道持续提升份额，巩固龙头地位；2）东南亚营养健康市场方兴未艾，Swisse前瞻性布局潜力市场，不仅具有国际品牌效应，同时国际化运营经验丰富，2025年ANC其他市场同比增速36%。
　　BNC：新旧国标切换完成，超高端份额底部回升。2023-2024年公司BNC板块受新旧国标切换影响进入深度调整及去库存阶段，2025年合生元奶粉恢复增长，推出添加HMO等亮点成分的派星2.0新品，截止2026年6月30日，合生元在超高端婴配粉市场份额达到20%（同比提升5.4pct）。26H1受益于行业性召回事件、专卖店及线上渠道高增以及持续的产品创新，婴配粉增速高达50%以上，BNC板块底部反转逻辑清晰。
　　PNC：宠物营养赛道潜力巨大，结构升级驱动盈利改善。根据Growth Market Reports，2025E–2033E全球宠物营养保健市场规模预计以7.2%的年复合增速成长，国内宠物食品及宠物营养市场潜力空间巨大。公司旗下Zesty Paws领跑北美高端宠物营养市场，2026年以来持续开拓新渠道；Solid Gold主动优化北美低效渠道，同时推进中国本土化供应链落地，板块盈利水平逐步进入上升轨道。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入同比增长18%/9%/8%，归母净利润同比增长297%/22%/19%，对应PE分别为11X/9X/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、出生率下滑风险、汇率及利率波动风险、食品安全及合规风险等。