事件：公司发布26H1未经审核经营数据，26H1预计总收入同比双位数增长；经调整EBITDA同比增长60%-70%，利润率超20%；经调整可比纯利同比增长超100%，利润弹性显著强于收入增长。
　　ANC：收入稳健增长，抖音核心驱动。ANC 26H1收入预计同比低至中双十位数的稳健增长，其中中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长。中国内地主要由抖音渠道Swisse超50%的高增驱动。同时Swisse品牌于2026年618在淘天、京东、抖音平台维持领先销售表现，预计26Q2收入增长快于行业整体。
　　BNC：收入延续高增势能，超高端份额稳步提升。BNC 26H1收入预计同比高双位数增长，其中婴配粉销售额同比增长超50%，延续26Q1强劲势能；合生元品牌在中国内地超高端婴配粉份额从2025年的14.6%提升至20.0%，预计得益于雀巢、达能奶粉召回事件带来的份额转移，以及公司新品发布、消费者教育、3段奶粉转化率提升等运营策略的持续兑现。
　　PNC：北美市场拓展，产品结构优化。PNC 26H1收入预计同比中至高单位数增长，主要由高利润率宠物营养品高增以及北美渠道扩张驱动，经营战略逐见成效，有望同步带动分部利润端改善。
　　保健品及奶粉主业增长强劲，债务结构优化释放利润弹性。1）业务端：ANC受益Swisse电商渠道增长红利，以及监管收紧、消费理性背景下的行业集中度提升，龙头增长稳健；BNC奶粉新品及营销策略稳步推进，合生元在行业事件催化下持续抢占超高端市场份额，有望保持高增趋势。2）债务端，截至2026年6月30日公司债务总额较2025年底进一步下降约10亿元，净杠杆比率改善至约2.25倍，有望减轻利息负担，增厚利润表现。
　　投资建议：公司保健品、奶粉主业均延续强增长势能，上调盈利预测，预期26-28年归母净利润7.1/9.6/11.5亿元（前次26-28年预测为6.7/9.3/11.2亿元），同比+264.3%/34.0%/19.8%，对应PE为11/8/7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。