投资要点
　　事件：H&H国际控股发布2026H1经营数据公告，26H1收入/经调整利润分别呈同比双位数/翻倍以上增长，盈利大超市场预期。其中，26H1成人保健品收入同比低~中双位数增长（中国/澳新均呈同比双位数增长、抖音营收同比50%+）、婴配奶粉收入同增50%+（于超高端婴配奶粉市场占有率进一步提升至20%）、PNC收入同比中高单位数增长。盈利端，经调整EBITDA同增60~70%（经调整ebitda margin提升至20%）。
　　整理本次公告亮点：（1）26H1经调整利润实现翻倍以上增长，基于25H1经调整利润3.63亿元（H2为3亿元），意味着26H1公司利润已超过7.3亿元；（2）26H1还债10亿元，债务杠杆比率由3.45倍大幅下降至2.25倍，再次印证公司强劲的基本面和财务状况，我们认为2026年系公司经营及财务表现大年、风险担忧出尽；（3）就税务事项，ATO方已作确切让步。根据公告，ATO方提出免除0.4亿澳元的声称（主要系罚款/税项、明确让步，超出市场预期），但基于公司认为于该事项中合理合法，拟于本周诉讼（前序已有预期），诉讼仍需时日，且公司已于2025年交付1.04亿澳币押金，我们预计影响趋小、风险可控。
　　2026年各块业务均存正向催化：奶粉行业事件推动新客转化、跨境保健品监管收紧格局受益、PNC开拓新市场新渠道，26H1各业务板块均实现可观增长，且展望后市具备较强延续性。详细拆解主营业务：（1）保健品Swisse：展望26H2，两大催化共振，预计边际提速：澳新市场主动去化代购的影响消退、正式进入新品周期。此外，公司本轮基本不受原材料上涨影响，主要系其弱化大单品、强调品牌矩阵的理念，与其他C端品牌相比原料多元化更明显，且通过原有单品升级（如鱼油升级为毛利率更高的高纯度鱼油，推出混合蛋白粉、功能型蛋白粉）抵消成本压力，毛利率保持稳定。（2）超高端婴配奶粉：26M1-4数据看，1段、2段奶粉表现更优，新客转化率高、为后续业绩夯底。（3）宠物保健品：中国市场推动产品结构升级、生产本土化；美国市场进击线下渠道（线上已运营至第一），建议积极关注以上进展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到后续增长节奏，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至7.79/10.47/13.17亿元（ 2026-2028年原值6.45/8.72/10.94亿元），同比增长297%/35%/26%，对应当前PE8x、6x、5x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险