事件：公司发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营业收入75.40亿港元，同比下降26.9%；实现归母净利润6.27亿港元，同比下降11.2%；实现毛利8.56亿港元，同比下降9.5%。
　　烟叶出口业务高增，海外布局持续兑现。公司2026H1烟叶类产品出口业务实现收入17.65亿港元，同比增长52.7%；实现毛利1.01亿港元，同比增长60.6%，出口数量同比增长10.6%。公司积极拓展新货源渠道、扩大非独家经营区域业务规模，并提升供需匹配及增值服务能力，推动业务规模与盈利能力同步提升。随着国际烟叶资源整合能力持续增强，烟叶出口业务有望成为公司海外业务增长的重要支撑。
　　巴西业务加速放量，全球烟叶资源配置能力持续提升。公司2026H1巴西经营业务实现收入3.54亿港元，同比增长81.3%；实现毛利6160万港元，同比增长15.0%，出口烟叶数量同比增长59.9%。公司持续优化产区布局、扩大原烟收购规模，并稳步拓宽非中国市场业务布局，推动巴西业务规模持续提升。
　　进口业务阶段调整，供应链韧性持续提升。公司2026H1烟叶类产品进口业务实现收入49.99亿港元，同比下降40.5%；实现毛利5.44亿港元，同比下降20.8%，主要受国际贸易关系变化及发运节奏波动影响。面对外部环境变化，公司积极加强与供应商协同，优化供应链管理，提升货物保障能力，有效增强业务稳定性。
　　盈利预测：随着公司烟叶出口业务持续拓展、非独家经营区域业务规模扩大，海外烟叶资源整合能力有望进一步提升；巴西经营业务受益于原烟收购规模扩大及非中国市场拓展，有望延续增长趋势；同时，随着供应链管理能力持续优化，进口业务阶段性扰动有望逐步缓解。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为8.95/11.24/13.38亿港元，同比8.73%/+25.62%/+19.06%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易环境变化；烟叶进口业务恢复不及预期；海外业务拓展不及预期；巴西经营业务增长不及预期；汇率波动。