公司发布2026年中期业绩公告。2026年上半年实现营收75.40亿港元（同比-26.9%），归母净利润6.27亿港元（同比-11.2%）；收入降幅大于利润，主要因烟叶进口毛利率提升、卷烟业务结构优化及汇兑收益增加。董事会拟派中期股息每股0.19港元，与上年同期持平。
　　烟叶出口与巴西业务构成主要增量。2026年上半年烟叶出口量4.26万吨（同比+10.6%），收入17.65亿港元（同比+52.7%），毛利1.01亿港元（同比+60.6%）。公司加快推销及签发运节奏，扩大区域重点客户和跨国烟企合作，并通过非独家区域与新货源渠道拓展提升资源调配效率。巴西业务向非中市场出口烟叶1.27万吨（同比+59.9%），收入3.54亿港元（同比+81.3%），生产规模提升增加可售烟叶，非中客户网络继续扩展。烟叶进口受国际贸易关系及发运节奏影响，进口量同比下降29.1%、收入同比下降40.5%；卷烟业务受境内免税市场管理流程调整影响，发运延后导致收入同比下降25.3%，但直供免税、自营规模扩大及品规优化推动毛利同比增长4.9%。
　　业务结构改善推动利润率上行，汇兑收益缓冲压力。2026年上半年毛利率11.36%（同比+2.18pct）；卷烟毛利率36.09%（同比+10.39pct），受直供免税、自营规模扩大及品规优化带动；巴西业务毛利率17.40%（同比-10.03pct），收入增长快于毛利。其他收入净额0.96亿港元（同比+33.9%），因雷亚尔升值，应收款减值10.2万港元，对利润影响较小。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别1.33/1.65/1.85港元/股。参考思摩尔国际和华宝国际等可比公司估值，考虑到上半年受国际贸易关系及境内免税市场业务流程调整影响，烟叶进口量及卷烟出口发运短期承压，但下半年起随免税运营商合作协议陆续落地及发运节奏恢复，业绩有望逐步改善，给予公司2026年20倍PE，对应合理价值26.65港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨与极端气象风险、国内外政策风险、地缘政治风险。