重组优化资源调配，公司应运而生。ummary] 2018年在一带一路背景下公司进行重组并上市，被指定为中烟国际负责境外资本市场运作&国际业务扩展的平台，并根据中烟60号文件在指定区域内经营烟叶进出口、卷烟&新型烟草出口业务。
　　五大核心业务稳健发展。
　　1）烟叶进口：公司独家经营中国烟叶进口，2019-2025年收入CAGR为12.8%，收入占比达65.4%；21年收购中烟巴西整合上游资源，盈利能力持续抬升，未来受益于产品结构持续优化、量价齐升有望延续。
　　2）烟叶出口：公司独家向东南亚、香港、澳门和台湾地区出口烟叶，目前非独家业务已扩张至欧洲等地。2019-2025年收入CAGR为2.4%，收入占比为17.0%；26年初公司与部分供应商大幅上调采购上限，未来有望继续扩张经营区域、成长天花板持续提升。
　　3）卷烟出口：公司将中烟卷烟产品销至全球，其中在泰国、新加坡、香港、澳门免税市场、中国境内关外地区为独家运营。2019-2025年收入CAGR为-4.2%，收入占比为11.4%。近年来加速优化产品（雪茄）&渠道（有税地区），并成功在26年改善业务流程，未来收入&盈利能力整体有望同步提升。
　　4）新型烟草出口：公司独家运营新型烟草出口和销售，2019-2025年收入CAGR达15.7%，收入占比仅为0.4%，未来有望维持靓丽增长。
　　5）巴西经营业务：公司21年收购中烟巴西，对内完成烟叶进口产业链整合、对外销售网络进一步扩张。公司规划持续扩大原烟收购区域、销售群体，未来有望保持稳健增长。
　　卷烟结构升级&新烟渗透率提升，公司顺势而行。1）传统烟草：卷烟结构升级带动高端烟叶需求提升，但全球优质烟叶产区固定，且供给处于收缩态势，因此优质烟叶价格持续提升。公司通过收购中烟巴西前瞻布局上游产业链，未来烟叶进出口以及巴西经营业务有望充分受益于行业价格提升。2）新型烟草：2016-2024年全球HNB烟弹销量CAGR达53.0%（渗透率从0.01%提升至2.74%）且仍在增长，公司24年全球市占率仅0.4%。未来依托强大供应链以及差异化竞争策略，成长空间广阔。
　　资本赋能、使命在肩，大有可为。公司整体战略目标为建立一个资本市场运作和国际业务拓展平台，未来逐步集中和整合中烟各类海外资源（含销售渠道、卷烟品牌、供应商等）。根据我们梳理，在烟叶进出口、卷烟出口以及新型烟草出口等领域，公司与多个企业具备进一步深化合作的基础，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。
　　盈利预测&投资评级：我们预计2026-2028年净利润分别为11.3、14.7、17.2亿港元，对应PE分别为22.9X、17.5X、15.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：高端产品需求增长不及预期、国际贸易摩擦加剧、新型烟草渗透率提升不及预期、烟草制度变动风险、极端气候变化风险、外延并购不及预期风险