投资要点：
　　 2025年全年业绩符合预期，股息持续增长：公司2025年全年营收145.79亿港元，同比增长11.5%；毛利14.73亿港元，同比增长6.9%；归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司保持稳健增长派息政策，全年每股派息0.52港元（中期0.19港元+末期0.33港元），同比增长13.0%。公司全年业绩符合预期。
　　三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为65.4%、17.0%和11.4%，合计达到93.9%；毛利贡献分别为52.4%、10.6%、25.8%，合计达到88.8%。
　　烟叶类产品进口业务：公司烟叶类产品进口业务2025年全年收入95.38亿港元，同比增长15.6%，毛利7.72亿港元，同比减少6.5%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价，拖累整体毛利率下降。
　　烟叶类产品出口业务：该业务2025年全年收入24.81亿港元，同比增长20.4%，毛利1.57亿港元，同比增长86.8%。公司烟叶类产品出口数量86054吨，同比增长3.1%，该业务收入和利润大幅增长的主要原因包括公司通过定制化服务优化定价策略，以及持续拓宽供应渠道。
　　卷烟出口业务盈利能力持续提升：2025年公司卷烟出口业务收入16.66亿港元，同比增长5.9%，毛利3.81亿港元，同比增长37.2%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模持续扩大，以及不断优化品规组合和业务结构。
　　盈利能力仍有提升空间：2025年全年公司的毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.7%，同比提升0.2个百分点。公司继续优化产品结构和经营模式，盈利能力仍有提升空间。
　　维持“买入”评级：公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用，以内生增长和外延拓展双轮驱动业绩增长，通过产品结构和经营模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东。我们预计公司2026/2027年公司营业收入分别为157.16/169.49亿港元，归母净利润分别为11.02/12.55亿港元，分别同比增长12.4%和13.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。