事件：公司发布业绩预告，预计2026H1收入同比下降约25%至30%，归母净利润同比下降约10%至15%。
　　公司业绩短期承压，主要系：①烟叶类产品进口业务方面，受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量同比下降，导致本业务的收入及毛利金额有所下滑；②卷烟出口业务方面，受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税市场卷烟发运延后，导致本业务收入同比承压。
　　长期维度，公司业绩总体表现稳健。得益于公司治理不断完善、出口业务毛利占比提升、业务质量不断优化、烟叶销售开拓新市场、雪茄产品出海、免税卷烟聚焦主渠道，公司业绩表现稳健，2021-2025年收入CAGR达33%，归母净利润CAGR达56%。
　　展望未来，盈利能力有望持续优化。随着公司陆续与珠免国际有限公司、深圳免税（香港）有限公司等免税运营商签署合作协议，优化业务经营模式，盈利水平有望持续提升。此外，公司为中烟体系内负责资本运作与国际业务拓展的战略定位平台，中烟体系内海外及境外资产丰富，未来存在向上市平台进行资产注入的可能性，有望增厚上市公司利润并催化估值。
　　盈利预测与评级：公司为中烟国际旗下唯一上市平台，在多项业务拥有独家运营权，我们看好公司业务长期稳健发展，预计2026-2028年归母净利润9.0、11.4、13.0亿港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球各国烟草管控政策变化带来的风险，地缘政治带来的进出口需求风险，自然天气变化风险，新烟业务增长不及预期风险，国际贸易政策不确定性风险等。