核心观点
　　公司26H1实现收入75.40亿港元/-26.9%，归母净利润6.27亿港元/-11.2%，毛利率11.4%/+2.2pct，净利率8.7%/+1.7pct。上半年外部因素导致收入业绩承压，公司盈利能力持续提升：1）烟叶进口业务受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降；2）卷烟出口业务，受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税市场卷烟发货延后。分业务看，26H1公司烟叶进口业务、烟叶出口业务、卷烟出口业务、巴西经营业务、新型烟草制品出口收入分别49.99亿港元/-40.5%、17.65亿港元/+52.7%、4.12亿港元/-25.3%、3.54亿港元/+81.3%、0.10亿港元/-32.8%。展望未来，境内免税卷烟出口业务预计26H2起逐步恢复，公司坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，内生外延协同并进，看好中长期稳健成长。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩公告。公司26H1实现收入75.40亿港元/-26.9%，归母净利润6.27亿港元/-11.2%；EPS为0.91港元/股，同比下降11.2%。公司建议宣派中期股息每股0.19港元/持平，预计派息金额约1.31亿港元，现金分红比率21.0%。
　　简评
　　上半年外部因素导致收入业绩承压，公司盈利能力持续提升。公司26H1实现收入75.40亿港元/-26.9%，净利润6.55亿港元/9.4%，归母净利润6.27亿港元/-11.2%。上半年收入业绩下降，主要系：1）烟叶进口业务，受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降，使该业务收入及毛利金额下降；2）卷烟出口业务，受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税市场卷烟发货延后，导致该业务收入金额下降。上半年收入和业绩承压，属于外部因素影响下的短期、阶段性波动，预计26H2起逐步恢复。盈利能力方面，26H1公司毛利率11.4%/+2.2pct，净利率8.7%/+1.7pct，盈利能力持续提升动能充沛。费用端，26H1行政及其他经营开支比率1.1%/+0.3pct，融资成本比率1.1%/+0.3pct，所得税率17.1%/-4.3pct。
　　1）烟叶进口（26H1收入占比66.3%、毛利占比63.5%）：26H1收入49.99亿港元/-40.5%，毛利率10.9%/+2.7pct；进口量6.94万吨/-29.1%，进口均价约7.20万港元/吨，同比-16.1%。收入与销量下滑主要系国际贸易关系及发运节奏影响，自美国等地区进口数量同比下降（过往进口自美国烟叶均价较高）。上半年毛利率有所提升，主要系进口自巴西烟叶占比提升影响。展望未来，公司将积极应对国际经贸关系与发运节奏波动，持续强化货源统筹能力，增强供应链韧性。
　　2）卷烟出口（26H1收入占比5.5%、毛利占比17.4%）：26H1收入4.12亿港元/-25.3%，毛利率36.1%/+10.4pct；出口量6.56亿支/-35.6%，销售均价约0.63港元/支，同比+15.9%。销量与收入下降主要受境内免税市场业务管理流程调整的阶段性影响，卷烟发运延迟；毛利增长得益于直供免税零售渠道持续深耕、品规结构持续优化，自营业务规模扩大，盈利能力显著增强。展望未来，公司已陆续与珠免国际有限公司、深圳免税（香港）有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司、王府井集团股份有限公司、中国出国人员服务有限公司等免税运营商签署合作协议，优化业务经营模式，提升长期盈利水平，在过渡期（2026年1月1日至6月30日）后，卷烟出口业务有望自26年下半年起逐步恢复。
　　3）烟叶出口（26H1收入占比23.4%、毛利占比11.8%）：26H1收入17.65亿港元/+52.7%，毛利率5.7%/+0.3pct；出口量4.26万吨/+10.6%，出口均价约4.15万港元/吨，同比+38.0%。上半年烟叶出口业务量价齐升，主要系公司积极拓展新货源渠道、持续推进非独家经营区域业务扩展，烟叶出口数量同比增长，此外，公司有效对接供需两端、强化增值服务能力、增强烟叶出口盈利水平。展望未来，公司继续深化与供应商、重点客户及跨国企业的业务联动，深挖客户需求，提升供需匹配效率。
　　4）巴西经营（26H1收入占比4.7%、毛利占比7.2%）：26H1收入3.54亿港元/+81.3%，毛利率17.4%/10.0pct；对中以外地区出口烟叶1.27万吨/+59.9%，销售均价约2.79万港元/吨，同比+13.5%。收入高增，主要系生产规模提升驱动，毛利率与均价波动主要系产品结构中成品烟与副产品占比和发运节奏影响。展望未来，公司持续优化原烟收购区域布局，强化原烟供应保障，提升质量管控水平，稳步拓宽非中客户销售网络，提升ESG水平，密切关注厄尔尼诺等极端气候对烟叶产区影响，提前部署应对。
　　5）新型烟草出口（26H1收入占比0.1%、毛利占比0.1%）：26H1收入0.10亿港元/-32.8%，毛利率5.1%/0.4pct；出口量0.53亿支/-34.3%，销售均价约0.18港元/支，同比+2.3%。地缘政治、目标市场监管趋严及供需稳定性不足导致主要市场销量下滑。展望未来，公司积极优化品牌矩阵与产品结构，引导供应商加速产品迭代升级，聚焦核心市场，探索运营新模式。
　　坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，内生外延协同并进。展望未来，公司将继续坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，以内生增长与外延拓展双轮驱