收入阶段性承压，业务结构优化提升盈利。公司发布2026年中期业绩，2026H1实现收入75.4亿港元，同比-26.9%；归母净利润6.3亿港元，同比-11.2%；毛利率同比+2.2pct至11.4%，净利率同比+1.5pct至8.3%。上半年公司收入阶段性承压，主要系1）烟叶进口业务受国际贸易关系与发运节奏影响；2）卷烟出口业务由于境内免税市场业务管理流程调整而发运延后；利润表现优于收入，主要系核心业务结构优化、盈利能力提升。公司派发中期股息每股0.19港元，与去年同期持平。
　　烟叶类进口业务：2026H1收入50.0亿港元/-40.5%，其中量、价分别同比-29.1%/-16.1%，毛利率同比+2.7pct至10.9%。上半年收入下降主要系受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，期间自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降。
　　烟叶类出口业务：2026H1收入17.6亿港元/+52.7%，其中量、价分别同比+10.6%/+38.0%，毛利率同比+0.3pct至5.7%。上半年收入增长主要系公司积极拓展新货源渠道，持续推进非独家经营区域业务拓展；同时有效对接供需两端，强化增值服务能力，提升烟叶出口盈利能力。
　　卷烟出口业务：2026H1收入4.1亿港元/-25.3%，其中量、价分别同比-35.6%/+15.9%，毛利率同比+10.4pct至36.1%。上半年收入下降主要系受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致境内免税市场卷烟发运延后；毛利率得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构持续优化提升、自营业务规模稳步扩大而大幅提升。
　　新烟出口业务：2026H1收入0.1亿港元/-32.8%，其中量、价分别同比-34.3%/+2.3%。上半年收入下降主要系受地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足等因素影响导致销量大幅下滑。
　　巴西经营业务：2026H1收入3.5亿港元/+81.3%，其中量、价分别同比+59.9%/+13.5%，毛利率同比-10.1pct至17.4%。上半年收入增长主要系由于生产规模提升带来期间可供销售的烟叶类产品数量上升，毛利率下滑预计主要是受产品结构与发运节奏影响。
　　风险提示：国家烟草专卖制度变化；行业政策与监管风险；极端气候风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
　　公司是中烟体系唯一上市公司，国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张。考虑到烟价进入下行周期与国际政治贸易局势影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润9.2/11.2/13.2亿港元（前值10.4/11.8/-亿港元），同比-6.5%/+22.4%/+17.9%；摊薄EPS=1.33/1.62/1.91元，对应PE=18/15/12倍，维持“优于大市”评级。