事件：公司发布26H1中期业绩。26H1收入8.3亿元，同比+0.4%；归母净利-0.1亿元；经调整净利润0.1亿元，挤干收入水分&AI投入下经调口径依然实现盈利。
　　收入拆分：消费品强劲增长对冲会员业务承压。H1线上会员及付费内容2.5亿元/-26.9%，拆解看订阅会员数同比-22.2%至216.9万，主因公司H1继续主动缩减市场投放，同时IP赛事呈现周期性波动；但APP 9.0版本更新后，拉新、留存等指标边际改善。H1消费品业务4.8亿元/+21.7%，其中运动装备、运动食品、服装收入同比增长49%、39%、持平；智能硬件占比收缩。广告收入1.0亿，同比+9.3%。公司也积极探索出海业务，26H1海外收入0.2亿元，以Amazon、TikTok为主要渠道，品类聚焦健身装备等优势品类，海外业务定位为增长新引擎，后续有望通过渠道+品类协同快速扩大规模。
　　用户端主动收缩挤水分，留存质量提升。26H1平均月活1858万（25H1为2249万）、平均月度订阅会员217万（25H1为279万）、会员渗透率11.7%/-0.7pct；但每名月活月均收入7.4元/+21.3%、月均运动时长同比+15.3%，低意愿用户流失、留存用户运动心智更聚焦。9.0改版后拉新/留存/完成率均优于旧版，9.1版本AI会员落地后有望适度恢复投放。
　　降本增效兑现，经营亏损收窄。26H1毛利率51.1%，同比-1.1pct，主因收入结构变动，其中线上会员及付费内容毛利率同比+1.7pct至73.0%、消费品同比+5.3pct至40.1%。费用率层面，H1履约、销售、管理、研发费用率6.4%、28.4%、6.8%、15.1%，分别同比+1.0、+1.2、-3.3、-4.6pct，费用率进一步优化。H1经调整净利润0.06亿元，部分因为对于AI侧的持续投入和挤干水分。
　　盈利预测：26H1战略转型关键期，消费品稳健增长，AI逐步从投入期迈入商业化兑现。短期App用户数据承压系主动挤水分所致，近期发布的9.0/9.1版本已开始探索AI会员商业化兑现，H2关注AI会员爬坡节奏+消费品高增趋势+出海进展。我们预计26-27年经调整利润0.1、0.8亿元，关注AI应用在运动垂类领域商业化的进展。
　　风险提示：AI成效不及预期；行业竞争加剧；消费持续疲软