2024年收入小幅下滑3.4%，体育大年营销投放增加。2024年总营收20.66亿元，同比下滑3.4%，主要受线上体育赛事收入在2023年高基数基础上有所减少拖累。毛利率持续优化，同比+1.8pct至46.7%，其中主要受益于自有品牌业务、会员及线上付费业务毛利率提升。销售费用同比+33.1%至7.58亿元，销售费用率同比+10.1pct，其中主要系品牌及营销推广费用同比+57.2%至4.69亿元，大幅增长主要因体育大年及app升级8.0版本公司全方位发声、8月智能手表上线宣传、以及海外app初始投放；其他费用率基本保持稳定，经调整净亏损4.70亿元（同比扩大59.0%）。
　　自有品牌业务增速稳健，线上赛事受基数影响收入下滑。1）自有品牌运动产品：收入9.54亿元（+0.8%），其中装备及服装品类增长16%，智能手表Pilot1上市4个月销量超1.2万台；毛利率31.7%（+4.0pct），受益装备/服装等高毛利品类占比提升；2）线上会员及付费内容：收入9.18亿元（-7.8%），赛事收入受2023年高基数影响同比下降，但会员订阅收入实现正增长；毛利率64.3%（+1.5pct）；3）广告及其他：收入1.94亿元（-1.0%），其中线下健身房业务过去拖累整体利润，已在年末收尾关停；毛利率37.3%（-0.3pct）。
　　户外场景拓展成功，AI布局持续推进。平均月活用户（MAU）2992万（+0.6%），户外场景拓展成效初显，骑行、球类等小众运动用户同比增长30%，K马系列赛事吸引新生代跑者，户外用户规模与室内健身用户基本持平；付费渗透率10.6%，同比基本稳定；ARPPU提升至5.8元/月活。AI布局持续推进，6000多节官方课程中AIGC课程占比达14%，海外AI健身应用FitPulse等实现100%AI生成内容；近期公司上线运动健康垂直模型Kinetic.ai，推出AI教练卡卡，实现动态训练计划生成。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；月活量持续下降；系统性风险。
　　投资建议：消费品带动增长，减亏趋势向好，关注AI布局未来效益转化。公司2024年消费品业务稳健增长，尤其装备和服装品类达到16%的增长，未来预计消费品业务也将成为公司收入增长及盈利改善的有力支撑。根据年报披露，公司有望在2025年实现盈亏平衡。此外公司持续布局AI，AI带来的用户量及付费率提升有望在2026-2027年进一步体现。我们上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027经调净利润为0.00/0.65/1.31亿元（前值为-0.5/+0.3亿元）；上调目标价至6.2-6.6港元（前值为5.9-6.3港元），对应2025年PS 1.4-1.5x，维持“优于大市”评级。