Keep 2H24总收入10.3亿元，同比减少10.8%，非IFRS净利润-3.1亿元，对应非IFRS净利率-30.0%，同比下降23.7pp，亏损同比有所扩大主因奥运等体育赛事主题营销及品牌建设活动导致销售费用额同比有所增加。建议关注公司AI转型进展及各项降本增效举措下的盈利上岸节奏。“买入”。
　　高毛利运动产品占比和运营效率提升带动消费品毛利率改善
　　公司2H24收入同减10.8%至10.3亿元，其中自有品牌运动产品收入同减5.7%至4.5亿元，该业务毛利率为31.9%，同比+4.4pp，主因毛利率较高的装备和服装销售占比提升及精细化运营下效率提升。线上会员及付费内容收入同减12.1%至4.8亿元，主因高基数下虚拟体育赛事收入下降，部分被在线会员收入增加所抵消，该业务毛利率为61.1%，同比-4pp；广告及其他收入同减24.9%至1.0亿元。2H24公司毛利率为47.5%，同比+0.8pp。
　　订阅会员数与会员渗透率呈现相对稳健态势
　　公司2H24经营侧数据呈现稳健态势：据公司公告，公司2H24平均月活用户同增0.6%至2,992万人，每位月活跃用户的每月平均收入同减0.2元至5.8元，平均月度订阅会员数为316万人（2H23/1H24：319/328万人），会员渗透率为10.6%（2H23/1H24：10.7/11.1%）。
　　发布行业首个运动健康垂类模型，深化探索AI内容生产
　　管理层在业绩会上表示，公司已积攒了大量运动数据可供发展AI功能，2024年全年用户在平台上生成的运动数据记录已超14亿条；公司推出行业首个运动健康垂直大模型Kinetic.ai，并基于此打造多模态AI教练"卡卡"，具备训练方案智能定制、语音指导及图像识别能力。此外，公司率先将生成式AI应用于健身内容生产，截止业绩会日其官方课程中AIGC内容占比超14%。海外推出的三款AI健身App（Fitpulse、Gogogola、CalCut）已实现100%个性化AI生成。展望后续，管理层表示将在以下方面发力：1）扩展AI功能，包括健身训练辅导、饮食打卡、情绪陪伴等，以提升用户体验；2）用生成式AI技术快速拓展定制化内容生成，以满足更多用户个性化的内容需求。
　　盈利预测与估值
　　我们将2025/2026年非IFRS净利润预测调整至0.2/1.0亿元（前值：0.1/1.6亿元），主要考虑到AI应用落地带来的降本增效，但部分被收入预测下修所抵消，并推出2027年预测1.5亿元。我们给予公司2025年目标PS 2.0x（前值：2024年2.0x），对应目标价8.97港币（前值：9.32港元），较可比公司均值3.5x有所折价，主因公司尚处增收减亏阶段。
　　风险提示：AI赋能效果不及预期，出通后南向资金减持。