公司近期发布25H1业绩，经调利润扭亏为盈，AI教练进展顺利，此外发力服装品类。2025秋冬新品于9/5上新，后续收入端有望止跌回暖，利润持续改善。
　　25H1主动收缩短期收入承压，但经调利润转盈。25H1收入8.2亿元/同比20.8%；自有品牌运动产品、线上会员及付费内容、广告收入4.0、3.4、0.9亿元，分别同比-20.9%、-22.9%、-11.0%，主因公司主动收缩亏损业务并精简费用投放，挤干收入水分。25H1净利润-0.4亿元/去年同期为-1.6亿元，亏损收窄；经调净利润0.1亿元/去年同期为-1.6亿元，其中25Q1亏损、Q2转盈。
　　自有品牌将以服装和AI穿戴为双增长引擎。25H1自有品牌运动产品收入4.0亿元/同比-20.9%，但毛利率同比+3.3pct至34.8%，主因公司主动收缩大器械等低毛利率业务，发展装备、服装、穿戴等高潜力品类；同时优化线上渠道投放和供应链成本。后续自有品牌业务将以装备为稳定增长和盈利点，以服装和AI穿戴为增长双引擎驱动板块增长。服装2025秋冬新品已于9/5上新，整体产品线较此前显著增多，质价比&心价比高。
　　AI教练已初见成效，期待后续AI用户进一步放量。线上会员及付费内容3.4亿元/同比-22.9%，主因线上奖牌赛事收入短期承压，同时主动收缩投流月订阅会员同比下滑15%。但该业务毛利率同比+3.4pct至71.3%，主因会员订阅占比提升及运营效率优化。AI教练初见成效，AI 7月DAU 15万+，AI引致收入100w+；随着后续AI教练功能模块的逐步完善，预计年底AI教练DAU有望突破100万。
　　毛利率改善&费用率优化，H1实现经调利润扭亏为盈。25H1公司毛利率52.5%，同比+6.2pct，在收入收缩背景下毛利率大幅改善。25H1履约/销售/管理/研发费用率分别为5.3%、27.2%、10.1%、19.8%，分别同比-0.6、-4.0、+1.4、+0.9pct，主因公司严控费用&提升运营效率。25H1公司归母净利润-0.4亿元，经调净利润0.1亿元/去年同期为-1.6亿元，对应经调净利率同比+16.7pct至1.3%，实现经调利润扭亏为盈。
　　下半年有望重回增长态势，后续AI释放增量下有望贡献弹性。鉴于公司上半年主动战略收缩低效业务，但下半年随着AI功能及服装产品线逐步完善，公司将配合重新做合理的费用投放，预计收入将重回增长态势，同时经调净利率有望继续改善至5%以上水平。明年随着AI教练功能逐步完善，有望贡献业绩增量，管理层初步预计明年AI教练有望贡献收入增量2.3亿元/100wAI用户月活。
　　投资建议：25H1公司主动收缩业务&用户，挤干水分以盈利为核心导向，且更多是公司内生改善驱动；下半年在AI+及服装品类增量加持下收入有望重新企稳回升，同时明年有望释放更大业绩弹性。我们预计公司25-26年经调净利润为0.7亿元、1.7亿元，维持推荐评级。
　　风险提示：AI+运动推进不及预期；减亏不及预期、消费持续疲软