SHEIN是一家全球线上时尚和生活方式公司，为约160个市场、2.73亿活跃顾客提供高性价比、不断上新的时尚产品。根据招股书披露，2025年公司以服装及鞋履零售销售额计，为全球最大线上时尚目的地。2025年公司实现净收入418亿美元，23-25年复合增长率14.2%；实现净利润20.6亿美元，对应净利润率4.9%。
　　行业：万亿时尚市场线上化，跨境电商持续扩容。2025年全球时尚市场规模约1.7万亿美元，行业高度分散（CR20仅20.5%），线上渗透率34.9%仍有提升空间；家居、美妆个护、家电电子等消费品类规模均达数千亿美元级，线上化红利明确。中国跨境电商依托全球领先的供应链能力持续扩张，SHEIN、Temu等平台以全托管/半托管模式降低出海门槛，进一步提速国内的供应链/品牌出海；但欧美关税政策重构、ESG合规趋严等构成外部扰动项。
　　壁垒：LATR模式+供应链体系+流量先发优势。公司以100-200件小单测试、爆款5天返单，存货周转仅36天（同业90-130天）、未售库存占比低个位数，实现“多、快、省”三者平衡，相较传统快时尚品牌进一步对服装产业链模式重构；背后是7500家合约制造商、全球72座仓库、1700+自研系统的体系化支撑。同时公司受益于早期流量红利，从SEO到社媒KOC再到重仓TikTok，以极低成本完成2.73亿活跃顾客的原始积累，流量先发优势已沉淀为规模壁垒。
　　成长路径：从1 P自营走向3 P平台，从欧美迈向全球。1 P端，公司依托SHEIN品牌基本盘，通过自创孵化（MOTF/GLOWMODE/SHEGLAM等）叠加收购（Missguided/Everlane）构建自营品牌矩阵，进一步深化服饰和其他时尚细分赛道布局，并联手全球设计师资源推动品牌升级。3P端，Marketplace于2023年5月上线，形成全托管、半托管、自主运营三模式并行，服务收入占比由23年的2.7%升至26Q1的14.3%，对标同业看公司时尚品类占比81%（Amazon 8%、Temu 41%），家居、美妆、3C等品类扩张空间大，LATR模式及仓储供应链等核心能力在不同品类间也有复用之处，远期有望进一步赋能商家，货币化率提升方向明确。区域端，公司全球布局较为均衡，已提前布局拉美、中东等高潜力市场，有望打造第二增长曲线，同时也能有效对冲单一市场关税/合规等风险。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年收入达425.9、449.4、473.2亿美元，同比增长1.8%、5.5%、5.3%；归母净利润达16.7、21.4、25.3亿美元，同比下滑19.0%、增长27.8%、18.6%，对应归母净利率3.9%、4.8%、5.4%。采用SOTP分部估值（以27年利润为基准），1P业务给予12-20x PE、3P业务给予10-15x PE，对应目标市值区间约247-403亿美元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：欧美关税风险；跨境小包政策取消风险；ESG合规风险；油价持续高位的风险；海外线上渗透率提升不及预期的风险；行业竞争加剧风险。