事件：公司发布2026年中期业绩，2026H1公司实现收入74.7亿元，同比增长31.9%。26H1毛利为24.93亿元，同比增长39.6%；归母净利润为15.71亿元，同比下降3.4%；经调整净利润为15.68亿元，同比增长44.4%，经调整净利率21.0%，同比增加1.8pct；经调整核心利润为17.30亿元，同比增长53.3%，经调整核心利润率23.2%，同比增长3.3pct。
　　注重门店质量提升，开店速度放缓。分业务看，26H1销售商品及设备/加盟管理服务收入分别为59.69/14.93亿元，同比分别增长32.8%/28.9%。截至2026年6月底公司总门店数14351家，同比增长28.4%，26H1新开店/关闭/净增分别为1318/521/797家，25H1分别为1570/305/1265家，开店速度同比放缓，主要系公司更加注重门店质量，优先将现有门店升级为第六代门店，并对新门店采取更严格的选址标准。
　　门店经营：单店GMV、出杯量同比稳定。26H1公司GMV总额为197亿元，同比+40.1%；单店日均GMV0.78万元、同比增加2.6%，其中单店日均出杯数/杯单价分别为440杯/17.73元，同比分别增长0.2%/2.4%。单店经营指标大致保持稳定、主要系公司丰富咖啡饮品种类和拓展早餐场景的影响、部分被第三方餐饮外卖平台补贴减少所抵销。
　　超9成门店已配备咖啡机，增厚单店收入。截至26H1公司已经有约1.35万家门店配备咖啡机，占公司门店总数约94%；26H1公司上新12款咖啡饮品。
　　毛利率持续改善，经营杠杆效应释放费用率同比改善。2026H1公司毛利率为33.4%，同比增加1.9pct，销售及分销开支占比5.1%，同比减少0.5pct；行政/研发开支占收入比例分别为2.8%/1.7%，同比分别减少0.5/0.3pct，主要系经营杠杆效应。此外，公司其他开支为8670万元、去年同期为440万元，主要系汇兑亏损。
　　盈利预测与投资建议：公司为平价现制茶饮龙头，拥有行业内最大规模的冷链，短期看公司同店收入韧性彰显，中长期看好潜在未进入省份开店空间，以及早餐、咖啡业务带来的增量贡献。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32/38/45亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。