投资要点：
　　看好公司多品类、国际化发展下保持稳健增长，考虑公司体量做大后增速自然放缓、以及汇兑损益等短期影响，下调2026-28年EPS预测至2.99（-0.21）、3.55（-0.48）、4.09（-0.89）元，参考可比公司，考虑估值切换及公司较快增速给予2027年目标PE20x，按照1港元=0.86元人民币折算，目标价83港元，维持“增持”评级。
　　业绩稳健高增，毛利率提升彰显品牌定价权。2026H1公司收入、归母、经调净利润32.67、8.05、8.15亿元，同比+26.2%、+20.2%、+21.3%，剔除汇兑损益后的净利润同比+23.6%，保持稳健高增。期内毛利率84.8%同比+0.6pct，在相对承压的大环境下彰显品牌定价权；销售费用率47.4%同比+2.2pct，主要因营销推广开支约+3pct至23.83%；行政费用率4.4%同比-0.8pct控制良好；财务费用率约0.05%、基本持平；归母净利率约24.6%同比-1.2pct，仍维持较高水平。公司中期派息0.62元/股。
　　彩妆引领增长，多款潜力单品崭露头角。26H1公司彩妆、护肤、香氛、化妆艺术培训分别收入19.67、12.12、0.17、0.72亿元，同比+38.3%、+11.5%、+46.0%、+6.6%，占收入60.2%、37.1%、0.5%、2.2%；毛利率分别为83.3%、88.7%、74.6%、62.9%，分别+0.6pct、+1.2pct、-3.0pct、持平。彩妆销量+38%、ASP157.4元基本持平，核心单品鱼子气垫、粉饼半年销售超2亿、3亿，新品妆前粉衣零售额过亿。护肤销量+9.4%、ASP+2%至358.1元，期内黑霜零售额超2.9亿，鱼子安瓶、精华蜜、琉光赋活系列分别销售超6000万、1亿、3000万，新品崭露头角。
　　全渠道保持高增态势，线下同柜+17%彰显韧性。26H1公司线下、线上产品销售分别收入14.68、17.27亿元，同比+19.9%、+33.2%，占产品销售46.0%、54.0%；其中线下直销、线下经销、高端美妆零售商销售分别收入13.60、0.52、0.58亿元，同比+24.3%、+0.5%、-28.8%；线上直销、线上经销13.46、3.82亿元，同比+31.5%、+39.6%；境外产品销售约0.06亿元、同比+457%。线下专柜扩张至466个（+21个），同柜平均收入约330万元、同比+17%。
　　风险提示：外资品牌竞争加剧，新品类拓展不及预期。