本报告导读：
　　公司是国产GPGPU及智能计算解决方案供应商。公司有望受益AI算力需求持续增长与国产化加速，迎来商业化放量机遇。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司商业化持续加速，互联网大客户实现批量交付，下一代产品及超节点布局持续推进。维持2026-2028年营业收入预测23.26/97.56/146.36亿元，给予2026年67倍PS，目标市值1558.42亿元人民币，按照港元汇率0.86计算，目标市值1806.20亿港元，目标价69.65港元。
　　收入高速增长、亏损显著收窄，云端训练产品放量提升盈利能力。①2026H1公司实现营业收入12.36亿元，同比+1998%；其中智能计算解决方案收入11.68亿元，占比约94.5%，主要受壁砺系列GPU及大型智算集群规模交付带动。②毛利5.27亿元，同比+2709%，毛利率42.7%，同比提升10.8pct；期内亏损3.77亿元，同比收窄76%，经调整亏损3.37亿元，同比收窄39%。
　　商业化全面提速，软硬件全栈能力持续强化。公司已完成互联网大客户供应商认证并开始批量交付；“光跃”光互连GPU超节点实现数千卡规模商用部署，典型MoE模型端到端训练性能提升超30%，并与数家大模型企业开展千卡集群合作。软件方面，BIRENSUPA已完成DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5系列、Qwen3.6、Kimi K2.6等模型Day-0适配，兼容PyTorch、vLLM、SGLang等主流框架；硬件方面，下一代Chiplet产品支持FP8/FP4，自研BLink2.0最大支持1024卡Scale-up，并形成16/128/1024卡三级超节点产品矩阵。
　　供应链及资金储备持续增强，为下一代产品规模量产提供保障。①截至2026年6月末，公司存货12.15亿元，较2025年末增长28%；存货及服务相关预付款15.34亿元，较2025年末增长230%，公司已提前锁定关键产业链产能，为下一代产品量产及客户交付进行供应链准备。②2026年7月公司完成1.53亿股H股配售，募集资金净额约70.4亿港元，其中60%计划用于加速下一代产品商业化及生产、20%用于尖端技术研发，增强公司产品迭代及规模交付能力。
　　风险提示：技术和产品迭代不及预期；AI算力市场需求及商业化推进不及预期；互联网等重点客户导入不及预期；供应链风险；下一代产品量产及超节点商业化进度不及预期