投资要点：
　　维持增持评级。考虑到海外宏观扰动、海外代理主动降速提质以及某人工智能企业的投资公允价值变动亏损，下调2026-2028年公司归母净利润至18.62/23.59/28.58（原值：27.73/29.13/36.14）亿元人民币。考虑自有IP持续起势、中美稳步向上，给予2026年19.7xPE，目标市值367亿元人民币，以1HKD=0.8573CNY汇率计算，下调目标价至35.24（原值：41.47）港元，增持。
　　业绩概述：26H1实现收入115.0亿元，同增22.4%；剔除汇兑影响后经调整经营利润为16.3亿元，同增5.0%；剔除汇兑影响后经调整净利润为12.2亿元，同降1.7%，对应经调整净利率10.6%，同降2.6pct；主要系（1）高利润率（30%）的海外代理收入下滑10%；（2）受IP产品上新节奏影响，北美Q2收入增速放缓；同时，本地直采占比未降及直营新店的前置费用投入，亦使利润端持续承压。
　　国内大店模型持续得到验证，海外主动提质降速。分业务板块，2026H1中国MINISO/海外MINISO/TOPTOY分别实现收入64.5/40.6/9.8亿元，同增26.2%/14.9%/32.7%，海外分区域看，亚洲（除中国）/北美/拉美/欧洲分别实现收入12.7/18.0/5.3/3.4亿元，同比+3.1%/+38.6%/-10.0%/+25.8%。渠道方面，2026H1全球门店净增189家至8674家，其中中国MINISO/海外MINISO/TOPTOY季度内分别净增97/61/31家，海外开店主要来自北美洲（净增75家）。同店方面，2026H1中国/亚洲（除中国）/北美/拉美/欧洲同店分别实现中单增长/高单下滑/中单增长/低单增长/中单下滑。公司主动关闭低效代理门店，下半年海外开店指引下修至净关50-70家。该调整短期或压制代理收入及利润率，看好27年进货节奏逐步企稳回升。
　　自有IP持续孵化，联名IP上新在即。公司自有IP矩阵接连跑通两大IP：其中YOYO在6、7月连续两月销售额破亿，上半年累计收入近5亿元；CHOUCHOU首发即全线售罄。这标志着公司自有IP孵化已从单一爆款，逐步沉淀为可复制的方法论。目前，自有IP收入占比提升至中个位数，不仅能有效拉动销售增长，亦有望持续优化整体毛利率与库存周转效率。此外，LISA联名全球快闪活动即将陆续落地。
　　风险提示：海外关税和运费扰动，拓店不及预期，IP上新不及预期。