业绩简评
　　8月28日，公司披露截至2026年中期业绩，实现营收114.99亿元，同比增长22.4%；实现经调整净利润10.79亿元，剔除汇兑损益后经调整净利润为12.22亿元，同比-1.7%。其中，26年第二季度公司实现收入58.11亿元（同比+17.0%），剔除汇兑损益后经调整净利润为5.88亿元（同比-10.5%）。
　　经营分析
　　分业务看，国内市场复苏强劲，TOPTOY保持高增。26年上半年，名创优品品牌收入同比+21.6%。1）中国内地：收入同比+26.2%，为近三年来最快的上半年增长率，主要由中个位数同店销售增长所驱动，显示出公司在国内市场从门店扩张转向店效提升的战略已见成效。2）海外市场：收入同比+14.9%，其中北美市场表现亮眼，收入同比+37.0%，中个位数同店销售增长。公司持续推进海外直营化，上半年海外直营店净增95家。此外，TOPTOY品牌延续高增长态势，上半年收入9.85亿元，同比+32.7%。
　　IP战略与会员运营成果显著，构筑长期护城河。公司持续聚焦IP与大店双轮驱动战略。1）自有IP：公司自有IP"YOYO"推出仅一年，在26年6月及7月的月销售额均突破人民币1亿元，IP资产价值逐步显现。2）会员运营：会员体系粘性持续增强，截至26年6月底，中国内地会员数同比增长31.0%至约1.3亿名，贡献了77.4%的销售额；美国会员数同比增长107.1%至约580万名，贡献了60.1%的销售额，为长期可持续发展奠定坚实基础。
　　毛利率保持稳健，海外直营投入加大致短期利润承压。26年上半年公司毛利率为44.3%，同比持平，显示出强大的供应链管理能力。费用端，剔除股权支付的销售费用率同比提升2.7pct至25.8%，主要由于海外直营店的折旧摊销及租金（+1.0pct）、人员开支（+0.4pct）以及IP授权费（+0.5pct）等战略性投入增加。受此影响，剔除汇兑影响的经调整净利率同比下降2.6pct至10.6%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司26-28年经调整归母净利润24.92/30.66/38.32亿元，同比-14%/+23%/+25%。考虑到公司海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略有效提升品牌价值和单店效益，同时TOPTOY作为第二增长高速成长，后续成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外进度低于预期，门店及子品牌拓展不及预期。