核心观点
　　名创优品26Q1收入表现再超预期，验证公司品牌升级与渠道优化的成效正在持续兑现。国内市场方面，公司门店升级、产品结构优化及会员运营改善共同带动同店显著提速，中国内地业务收入与店效同步改善；海外市场方面，美国直营延续高景气增长，重点市场的本地化运营能力和供应链韧性进一步体现，为公司全球扩张提供坚实支撑。与此同时，TOPTOY延续高增，第二成长曲线愈发清晰。整体来看，公司依托持续强化的产品创新能力、IP运营能力和全球门店网络优势，正逐步从渠道扩张驱动转向品牌力与经营质量共同驱动，中长期成长逻辑进一步夯实。
　　事件
　　名创优品公布截至2026年3月31日止季度及全年业绩。
　　26Q1实现营业收入56.88亿元，同比+28.5%，表现超预期。实现经营利润15.21亿元，同比+114.3%，主要受益于投资收益的大幅增长；经调整净利润（剔除汇兑损益）6.33亿元，同比+8.1%，经调整净利润率（剔除汇兑损益）11.1%。
　　简评
　　国内继续推进大店拓展
　　截至2026年3月31日，门店总数达8,565家，净增+80家。其中：MINISO品牌8,210家（中国内地4,593家，环比净增25家），名创国内业务收入同比+29.6%，自2025年3月季度以来连续第五个季度同比加速增长，主要得益于高个位数的同店销售增长，并继续维持全年同店低个位数增长目标推进。公司在国内持续推进IP战略和产品组合优化，通过多维度IP矩阵提升消费者粘性和品牌影响力，同时不断优化门店运营效率。店型升级方面，目前大店已开业2家MINISOSPACE、25家MINISOLAND、17家MINISOFRIENDS、17家SUPERMINISO门店，覆盖国内核心商圈。
　　美国直营高景气延续，海外拓展质量持续提升
　　26Q1海外名创优品收入同比增长21.9%，海外线下门店GMV保持20.1%增速和低个位数的同店增长，北美线下门店GMV则达到50-55%的高增长，并且同店实现10-20%的增长。公司持续推进高质量直营布局，海外门店数达到3,617家，环比净增34家门店（其中北美地区净增38家至499家），整体直营店数量达到745家，代理加盟门店减少至2872家
　　TOPTOY延续高增，第二成长曲线进一步清晰
　　公司继续深化IP战略，TOPTOY在26Q1继续保持高增长，单季度收入同比增长51.4%至5.15亿元。TOPTOY品牌355家，环比净增21家，其中海外门店保持较快扩张节奏（拓展9家），全球布局持续完善。一季度TOPTOY重磅推出小玉、堆堆、孢绒绒三大全新自有IP。整体来看，TOPTOY在门店扩张、IP建设和海外落地三方面同步推进，已逐步成为公司除名创主品牌之外更清晰的第二增长曲线。
　　财务角度：由于高毛利率的海外业务增速略低于国内，导致毛利率同比有所下滑至43.3%。销售费用受直营店占比提升而进一步增长37%，IP授权费用增长42%。本季度受益于对AI产业标的投资产生8.75亿元投资收益带动其他净收入大幅提升。
　　投资建议：公司26Q1收入增速再超预期，国内同店显著提速、北美市场延续高增长，TOPTOY维持高景气，公司有望稳步推进高质量大店、全球化拓展、自有IP运营战略。我们维持公司2026-2028年营业收入为252.18、287.87、322.93亿元，经调整净利润为32.89、38.27、42.63亿元，对应PE为8X、7X、6X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟及代理体系波动风险。公司在中国内地及海外市场广泛采用合伙人及代理模式，若加盟商、代理商经营意愿下降，或公司渠道政策、利益分配机制发生调整，可能对开店节奏、终端运营稳定性及业绩表现造成影响。
　　2、海外经营及关税政策不确定性。公司海外收入占比持续提升，美国等重点市场已成为重要增长来源。若后续关税政策、贸易环境或当地监管要求进一步变化，可能对公司供应链成本、商品定价及海外门店经营造成扰动。
　　3、国内门店扩张及店效波动风险。公司正持续推进高质量开店和门店升级，若未来门店扩张过快、区域加密过度，可能带来客流分流和单店产出下滑，从而影响国内业务的收入增长和盈利能力。
　　4、永辉投资相关业绩波动风险。公司对永辉的投资已对报表利润产生一定扰动，若永辉后续经营改善不及预期，持续亏损可能继续拖累公司利润表现，并加大业绩波动。
　　5、行业竞争加剧风险。当前生活方式零售及潮玩赛道竞争仍较为激烈，若行业内其他品牌如The greenparty、三福等在选址、产品、IP合作或价格策略方面加大投入，可能对公司客流、市场份额及盈利水平形成压力。