业绩简评
　　2026年5月26日公司披露1Q26季报，营收56.9亿元(+28.5%)，归母净利润12.51亿元（+200%），主因投资AI公司形成的未变现公允价值变动浮盈所致；调整后归母净利润为5.5亿元（-6.2%），调整后归母净利率9.7%（同/环比-3.6/-3.9pct）；剔除汇兑损益影响后归母净利率为11.1%（同比-2.1pct）。
　　经营分析
　　国内：同店改善趋势延续。1）Q1国内名创：收入+29.6%，门店数量达到4593家（同/环比+318/25家），其中一/二/三线门店较年初-4/+13/+16家；同店实现高单个位数增长，积极门店调改，日均销售额提升&门店模型优化成效显著。2）TOPTOY：Q1营收5.1亿元（+51.4%）。一季度门店数量为355家，同比+75家。
　　海外：门店持续扩张，北美同店双位数提升。1Q26公司海外营收达19.4亿元，同比+21.9%，占比同比-1.9pct。截至1Q26海外总门店数3617家，同/环比+404/+34家，亚洲（不含中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别为1801/499/722/355家，同比+138/124/76/54家，直营/加盟/代理门店数量为745/436/2436家，同比+197/+4/+203家；其中，北美线下门店GMV+50-55%，同店+10%-20%增张，门店数499家，同/环比+124/+38家。
　　Q1毛利率43.3%（-0.9pct），主因毛利率较高的海外业务收入占比下滑影响；费用受直营业务前置投入影响，1Q26总开支16.6亿元（+34.0%），工资及雇员福利/折旧与租金及开支/授权费/推广及广告开支/物流开支同比+26.2%/37.2%/42.0%/73.7%/+43.5%。
　　短期关注门店调改&海外直营店效益释放节奏，中期IP及兴趣消费产品策略、全球化成长打开空间。国内业务受益于大店战略带动的渠道升级与效率提升，海外北美市场进入聚焦式开店阶段，规模效应有望逐步显现，IP零售集团成长路径清晰。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司26-28年经调整归母净利润30.72/34.28/39.51亿元，同比+6%/+12%/+15%。考虑到公司海外业务扩张势头强劲，IP化和大店战略有效提升品牌价值和单店效益，同时TOPTOY作为第二增长引擎高速成长，后续成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期