業績情況：2025年公司實現營收214.44億元，同比增長26.2%；經調整經營利潤36.71億元，同比增長7.9%；經調整淨利潤28.98億元，同比增長6.5%，整體符合業績指引。四季度單季營收62.54億元，同比增長32.7%；經調整淨利潤8.53億元，同比增長7.6%，增長環比持續改善。歸母淨利潤同比下滑，主要受永輝超市投資虧損、股權激勵費用、優先股公允價值變動以及相關利息開支等非經常性項目影響，核心零售主業經營依舊保持穩健。
　　海內外雙輪驅動，潮玩高增：截至2025年末，名創優品全球門店8151家，其中國內4568家、海外3583家；TOPTOY門店334家。四季度國內門店淨增161家，海外淨增159家，全年拓店節奏穩步加快，全球化佈局持續深化。分業務來看，名創品牌收入195.25億元，同比增長22.0%；TOPTOY收入19.16億元，同比增長94.8%，延續高速增長態勢。國內收入同比增長16.8%，四季度同店實現中雙位數增長，復蘇趨勢明確；海外收入同比增長29.3%，美國同店增長20%以上，區域表現亮眼。
　　毛利率穩定，費用階段性上行：2025年整體毛利率45.0%，同比基本持平，維持在較高水準。四季度毛利率46.4%，同比小幅下滑，主要受產品組合策略優化影響，直營業務收入占比提升對毛利率形成一定正向支撐。四季度銷售管理費率30.1%，同比提升2.6個百分點，主要來自海外直營門店前期投入、IP授權費用以及品牌廣告投放增加。經調整淨利率13.6%，同比下降3.2個百分點，屬於階段性戰略投入導致，核心主業盈利能力並未出現實質性削弱。
　　經營亮點與未來展望：國內同店逐季改善，四季度增速創年內新高，大店策略與IP產品帶動客流及客單價提升。美國市場直營模型逐步跑通，同店增長強勁，成為海外核心增長引擎。MINISOLAND樂園店持續落地，門店形象升級與場景化體驗進一步強化品牌競爭力。2026年公司指引收入實現高雙位數增長，經調整利潤增速快於收入增速，內地與北美同店保持穩健增長，海外門店重回淨增通道，利潤率有望逐步進入改善區間。
　　目標價47.0港幣，維持買入評級：我們預計2026到2028年經調整淨利潤分別為31.0億元、35.8億元、41.1億元，同比增速約6.8%、15.7%、16.4%，對應PE約13.7倍、10.8倍、9.3倍。公司當前估值處於歷史偏低水準，隨著費用投放趨穩、利潤率逐步修復以及海內外同店持續向好，業績與估值均具備修復空間。
　　風險提示：海外拓店進度不及預期；國內同店改善趨勢不及預期；全球消費需求波動；IP合作與新品表現不及預期；費用投入超預期影響盈利水準。