全年业绩符合预期，海内外业务稳步增长：2025年公司收入同比增长26.2%至214.4亿元（人民币，下同），全年经调整经营利润同比增长7.9%至36.7亿元，符合公司此前业绩指引；调整后净利润同比增长6.5%至29.0亿元。公司持续深化全球化、IP联名及大店策略，推动增长质量和品牌势能提升。公司指引2026年集团收入同比高双位数增长，经调整经营利润和净利润将比2025年加速增长。我们维持买入评级。考虑到业务占比变化对利润率的结构性影响，我们下调2026-27年盈利预测7-10%，仍基于2026年16倍预期市盈率，相应下调目标价至45.50港元（原48.7港元）。
　　中国内地业务稳步增长，推动门店升级与产品创新：2025年名创优品中国内地业务收入同比增长16.8%，全年同店销售逐季改善（4Q25同店同比增长中双位数），最终实现全年同比中个位数增长。2025年中国内地门店净增182家至4,568家，以MINISOLAND为代表的新店型落地，进一步强化了渠道升级动能。IP方面，公司已储备30-40个自有IP，将通过升级店铺形象和场景化体验持续提升自有IP销售贡献。大店策略与IP矩阵的协同效应有效推动了客流与客单价的提升。展望2026年，公司将继续推进门店升级，全年同店有望继续同比改善。
　　推进海外业务扩张，直营市场表现亮眼：名创优品海外业务2025年收入同比增长29.3%，同店同比下降低个位数；海外门店净增465家至3,583家，其中直营门店净增197家至700家。其中，北美市场收入同比增长68%，全年同店同比增长中个位数；在门店运营优化、成本控制及本土化产品策略调整后，相信美国直营门店利润率仍有提升空间。展望2026年，美国市场1-2月趋势良好，公司将优化SKU结构、聚焦高周转高毛利单品，全年经营利润率有望同比改善；东南亚市场则将聚焦泰国、马来西亚、印尼、菲律宾四大市场调整，复制中国乐园店模式，有望带动同店改善。