投资要点
　　事件：公司发布2025年盈利预告。2025全年，公司预期收入214亿元，同比+26%，略高于公司指引的25%。预期经调整经营利润在36.7亿元左右，符合公司此前给出的36.5-38.5亿元指引。预期经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比+7%，大致符合我们的预期。对应2025Q4，公司收入约62亿元，同增约32%，略高于公司指引的25~30%。经调整净利润约8.5亿元，同增约8%（2024Q4同期因亏损抵扣，有效税率较低）。
　　受永辉超市应计投资亏损等项目影响，归母净利润有所下滑（但反映经营实质的经调整净利润仍然增长）：2025年全年，公司经调整净利润同比+7%，但销售净利润从2024年的26.35亿元下滑至2025年的13.2~13.3亿元。调整项包括：①永辉超市投资应占亏损约7.4亿元，②向TOPTOY管理层及雇员发行股权奖励产生的股权支付费用2.3~2.4亿元，③TOPTOY在2025年战略融资发行优先股产生的赎回负债账面值变动亏损1.5~1.6亿元，④公司2025年1月发行可转债有关的利息开支1.92亿元，其中包括1.73亿元电费现金部分。注意永辉超市还没有公布最终的年报，①中的应占亏损后续可能会根据永辉超市实际业绩有所调整。
　　2026年1-2月同店表现亮眼，公司一系列经营改革持续收效：根据公司初步统计，2026年1-2月，国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，同店GMV实现至少高单位数同比增长。名创优品美国GMV同比增长超过50%，同店GMV同比增长至少20%。2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著。
　　盈利预测与投资评级：公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。根据业绩预告，我们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.0/ 35.5/ 41.7亿元，微调至29.0/ 34.9/40.9亿元，同比+7%/ +20%/ +17%，对应3月13日港股收盘价为12/10/ 9倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，海外经营相关风险等