事件描述
　　2025Q3，公司营业收入同比增长28.2%，经调整营业利润同比增长14.8%，经调整净利润同比增长11.7%。
　　事件评论
　　收入端：国内及海外同店表现亮眼，国内业务实现加速增长。开店来看，2025Q3年名创国内/海外/TOPTOY门店单季度环比净变化102/117/14家。落实到收入端，2025Q3年名创国内/海外/TOPTOY营业收入同比增长19%/28%/112%，国内名创增速环比Q2持续提速，主因Q3名创国内同店销售增长大个位数，且大店和多层店态的门店布局下拉动单店收入；海外方面，单三季度海外业务同店销售个位数增长，但核心市场例如美国、欧洲同店表现更为亮眼，直营店本季度同比增长69.9%。
　　盈利端：本季度公司经调整经营利润率降幅收窄，环比提升，盈利能力逐步企稳。2025Q3公司毛利率同比下降0.2个百分点，销售/管理费用率同比变化+2.6/+0.7个百分点，经调整营业利润同比增长14.8%，增速环比Q2提升，经调整营业利润率为17.6%，同比下降2.1个百分点，但降幅环比上季度收窄，环比提升0.5个百分点。此外公司2025Q3经调整净利润实现7.67亿元，同比增长12%。
　　年初以来，公司国内和海外市场经营大幅优化，同店和店效持续改善。1）国内部分：公司凭借小店转大店、货盘精细化调整、聚焦爆品策略，实现国内同店销售增长改善，2025Q3名创优品国内同店销售增长高个位数，实现加速增长；2）海外方面，海外同店逐季改善，2025Q3直营业务经营利润率实现了同比提升，预计未来在直营业务的投入将进一步释放销售潜力和利润率改善。3）公司自有ip矩阵持续扩大，公司已签约了多个潮玩艺术家IP例如YoYo、Carrot Street等，并凭借自身的IP落地场景、产品设计能力，持续扩大自有品牌销售。4）TOPTOY2025年已完成了新一轮融资，融资的推进为后续其门店和品类矩阵的扩张打开基础。
　　投资建议：当前来看，我们认为三季度公司国内和海外同店销售增长已经呈现较好改善，盈利能力逐步企稳，从中长期看公司不乏投资亮点：1）名创国内业务基本盘稳固，未来其大店和多层店态的展店策略、闪电仓业务将继续驱动其国内业务的增长；2）海外直营业务方面，公司已建立了丰富的直营渠道网络，后续将凭借本土精细化运营、门店聚焦实现规模高速增长、店效爬坡以及盈利回升；3）公司凭借国际+自有IP的矩阵的布局，将持续深化公司的品牌形象和IP运营壁垒；我们预计，公司2025-2027年经调整净利润为29.8、35.3、41.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、品牌升级转化效果不及预期；2、行业竞争加剧；3、拓店进展不及预期；4、关税政策持续波动。