投资要点
　　名创优品发布25年三季度业绩：
　　1）25年三季度收入57.97亿元（同比+28%），略超彭博一致预期，中国和美国同店继续改善带动收入较快增长。
　　2）25年三季度经调整净利润7.67亿元（同比+12%），略低于彭博一致预期8.09亿元，经调整利润口径加回股权激励费用（受TOPTOY影响25Q3为1.76亿元）、永辉并表的亏损（约1.46亿元）等，25Q3经调整利润率13.2%，同比下降1.9pct（vs25Q1-Q2分别下降3.3pct/1.6pct），整体利润率承压依然受到了收入构成的变化影响（相对低利润率的海外直营收入占比提升）。
　　MINISO中国：三季度同店实现高个位数增长、逐季度改善
　　1）25年三季度MINISO国内收入29.09亿元（同比+19%），收入逐季度加速（vs25Q1-Q2分别+9%、+14%），主要是国内同店继续改善。根据公司公告，名创优品25Q3和10月国内同店分别实现高个位数/低双位数正增长，同店表现较好受益于门店优化升级、IP产品结构升级，当前公司更加重视同店指标。
　　2）门店方面，截止到25Q3的MINISO国内门店数为4407个，环比净增102家门店，重启净开店节奏（ vs25Q1-Q2分别为-111、+30家）。
　　3）IP及产品方面，截至25年11月共签约16个潮玩艺术家IP，其中YOYO酱盲盒产品目前位居天猫潮玩盲盒热销榜前列；另外疯狂动物城系列联名产品上新，并且名创优品植入《疯狂动物城2》大电影。
　　MINISO海外：美国同店改善，关注四季度旺季销售表现
　　1）25年三季度MINISO海外收入23.12亿元（同比+28%），海外整体同店改善至个位数增长（二季度为个位数下降），其中美国地区同店也改善至低双位数增长，海外四季度为销售旺季，公司通过积极备货、精细化运营来较好满足市场需求。根据业绩会，预计美国四季度同店有望实现低双位数增长。另外，25年9月名创优品订货会创新高，其他市场后续表现也值得期待。
　　2）门店方面，截止到25Q3的MINISO海外门店数为3424个，环比增加117个，前三季度累计净开店306家（vs24年同期449家），海外开店更加注重质量。与此同时，海外也在进行渠道升级，例如泰国开设MINISOLAND门店。
　　3）海外直营门店收入增长强劲，快于费用增长。根据公告，25Q3直营店收入同比增长69.9%，而相关开支（包括租金、折旧摊销、以及薪酬开支等）增加40.7%。当前海外直营市场处于投入期，虽然利润率低于成熟的加盟代理业务，但是已经美国直营门店利润率开始有所改善，海外四季度旺季销售表现也尤为值得关注，随着直营门店进一步爬坡，有望带动整体利润率修复。
　　TOPTOY：增长进一步加速
　　25年三季度TOPTOY国内收入5.75亿元（同比+111%），收入增速进一步加快（ vs25Q1-Q2分别为+59%、+87%）；截止到25Q3的门店数307个，环比增加14个门店；25Q3 TOPTOY的同店也改善至中个位数增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年公司收入分别212.34、256.97、302.66亿元，同比+25%/+21%/+18%；预计2025-2027年归母净利润分别为20.06、29.78、39.97亿元，同比-23%/+48%/+34%，对应PE分别为21.0x/14.2x/10.6x；经调整净利润分别为29.56、36.28、42.49亿元，同比+8.6%/+22.7%/+17.1%，对应PE为14.2x/11.6x/9.9x。海外直营处于投入期影响短期利润，收入端在门店和产品优化升级带动下同店改善趋势延续，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　同店修复不及预期、海外直营门店爬坡和利润率提升不及预期