公司25Q3收入合计58.0亿/+28.2%，经调整净利润7.7亿/+11.7%，经调整净利润率13.2%/-2.0pct，其中国内名创品牌收入29.1亿/+19.3%，名创品牌海外收入为23.1亿/+27.7%，TOPTOY收入5.7亿/+111.4%。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
　　收入增速超预期，海外收入贡献提升。公司25Q3收入为58.0亿/+28.2%，收入增速好于预期；毛利率为44.7%/-0.2pct，经营利润为8.5亿/-0.7%，经调净利润为7.7亿/+11.7%，经调净利率为13.2%/-2.0pct。收入拆分来看，国内名创品牌收入29.1亿/+19.3%，名创品牌海外收入为23.1亿/+27.7%，TOPTOY收入5.7亿/+111.4%。
　　名创内地：同店高个位数增长，门店数量增加。25Q3国内名创品牌收入29.1亿/+19.3%，其中同店实现高个位数增长，展望Q4公司预计国内同店实现低双位数增长。25Q3国内名创净增门店102家，Q3末门店数4407家。公司Q3国内表现超预期，增长主要由同店增长拉动，保持高质量增长。
　　名创海外：收入高增速持续，同店低个位数增长。25Q3名创品牌海外收入为23.1亿/+27.7%，同店实现低个位数增长。其中重点的美国市场收入同比增长超过65%，同店增长低个位数；同时公司通过门店拓展委员会、集群式开店、会员运营等不断改善美国市场门店质量，海外直营业务经营利润率同比实现提升。Q3名创海外净开门店117家，其中亚洲净增53家，北美净增27家，拉美净增23家，欧洲净增18家，其他市场净增-4家，Q2末门店数为3424家，公司海外门店网络持续较快扩张。
　　TOPTOY：25Q3 TOPTOY品牌收入5.7亿/+111.4%，收入增速远超预期。其中同店实现中个位数增长，本季度门店净增14家达到307家。
　　投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。预计公司25E/26E/27E经调净利分别29.9/36.6/43.4亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、净利率不及预期，关税风险。