近期我们参加了名创优品广州总部调研，公司核心管理层及美国地区高管参加会议，深入分享了近期经营趋势及未来策略展望。我们认为公司精细化运营带来的店效提升及盈利向好趋势清晰，自有IP布局打开业务增量及商业模式升级的增长空间，维持“买入”评级。
　　北美调改路线扎实，上下游认可度提升给予公司更高议价权
　　公司在北美独特性在于“全品类+强IP+距离便捷性”综合优势，满足家庭一站式购物。在调改思路上，1）渠道端：集群式开店+配套营销快速打响品牌。今年新开900+平米门店（vs目前平均单店面积约325平米）效果亮眼。IP快闪店引流成果明显，吸引众多购物中心寻求合作；建立“房地产委员会”严格审查店址资质，确保“开好店”；2）产品端：货盘本地化加深，增加季节、节日性产品，增收潜力显著。3）运营端：打破数据孤岛，利用算法优化人力方案及供应链，截至1H25库存周转效率较去年提升10%。4）会员体系：作为提升复购的重点，截至9月中下旬，过去一年美国新会员数同增超100%。在上述措施推动下，公司有信心在中长期实现美国同店3-5%增长，开店空间或超1500家。
　　大店模型势能高、回本快，店型升级有望为国内业绩提供持久驱动
　　公司从快速开设小型门店跑马圈地，转向以多元店型适配各层级物业。大店优势在于1）引流作用强，对商圈的租金议价力提升；2）提供沉浸式体验，有利于购买心理从物美价廉转向情绪价值，避免低价竞争，且IP大店难以被同业复制；3）适配IP化战略，提供充足空间推广自有IP。大店投资回报率高，部分店投资回收期仅3-4个月，吸引大量加盟商积极参与。公司预计未来新店增量主要来自于Miniso Space（进驻高奢物业）、Miniso Land、Miniso Friends等新店型。此外，国内约2/3门店面积小或位置欠佳，具备“大店化”改造潜力，为未来几年国内店效提升提供驱动力。
　　撬动全链条运营经验，自有IP蓄势待发
　　公司计划发挥在IP运营上的综合优势：1）全球渠道规模领先，升级后的大店提供沉浸式体验；2）具备覆盖IP产品开发、供应链、全渠道宣发的丰富经验，以及稀缺的跨品类运营能力；3）推广资源丰富，可撬动明星联名、国际大版权IP合作、展会/快闪等，加速新IP成长。公司建立了IP评审委员会，通过集体决策评估IP优先级，凭借平台优势，广泛吸引优秀艺术家，果断、快速签约“路人缘”突出的潜力IP，并由市场检验来筛选明星IP。我们认为自有IP布局有望复用版权IP经验，拓展业绩增量，若成功实现头部IP破圈、大众化，则有望优化盈利能力，推动商业模式进一步升级。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元。参考可比公司25年一致预期PE均值24x（前值28x），考虑到公司盈利能力提升节奏待持续追踪，给予公司25年23xPE（较前值20x提升，主要考虑公司盈利能力改善路径逐步清晰），上调目标价14%至59.80港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售竞争加剧、关税相关政策扰动、海外拓店进展不及预期。