投资要点
　　名创优品发布25年二季度业绩：
　　1）25年二季度收入49.66亿元（同比+23.1%），略超彭博一致预期，主要是国内同店继续改善、海外保持较快增长带动。
　　2）25年二季度经调整净利润6.91亿元（同比+10.6%），高于彭博一致预期5.68亿元，经调整利润口径加回股权激励费用、收购永辉产生的相关财务费用、永辉并表的亏损（约1.19亿元），25Q2经调整利润率13.9%，同比下降1.6pct，降幅环比呈现收窄（25Q1利润率同比下降3.3pct）。
　　MINISO内地：二季度同店实现个位数增长，推进大店策略渠道升级
　　1）25年二季度MINISO国内收入26.21亿元（同比+13.6%），较25Q1收入增速有所加快，主要是国内同店继续改善。根据公司公告，名创优品25Q2国内同店已经实现个位数正增长，2024年国内门店同店基数呈现前高后低，我们预计2025年下半年国内同店有望继续保持正增长。
　　2）门店方面，截止到25Q2的MINISO国内门店数为4305个，环比净增30家门店，重启净开店节奏（25Q1是净关111个），尤其是开设IPLAND、旗舰店等，助力品牌势能向上。例如MINISOLAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元、全球首家MINISOSPACE在南京德基广场正式开业。
　　MINISO海外：美国同店改善，聚焦门店质量提升
　　1）25年二季度MINISO海外收入19.42亿元（同比+28.6%），海外整体同店在高基数下有所承压（二季度个位数下降），其中美国地区同店呈现改善趋势（二季度个位数增长），得益于优化门店运营和商品等。
　　2）门店方面，截止到25Q2的MINISO海外门店数为3307个，环比增加94个，目前公司更加注重开店质量，例如美国直营门店倾向选择开大店、集群式开店，发挥规模效应，更有助于在当地打响品牌。根据公司业绩会，2025年美国新开门店的店效为老店的1.5倍，坪效高出近30%。
　　3）海外直营门店收入增长强劲，快于费用增长。根据公告，截止到25Q2的MINISO直营门店数为637家（去年同期为393家），直营店收入同比增长78.7%，而相关开支（包括租金、折旧摊销、以及薪酬开支等）增加56.6%。参考海外零售商如Five Below，海外淡旺季利润差距较大，海外直营门店下半年利润有望释放。
　　TOPTOY：延续高增长，最新估值100亿港元
　　25年二季度TOPTOY国内收入4.02亿元（同比+87.1%），收入增速进一步加快；截止到25Q2的门店数293个，环比增加13个门店。根据公告，全球投资机构淡马锡领投TOPTOY，投后估值达到约100亿港元
　　发力自有IP，打造双轮驱动战略
　　名创优品创打造“顶级授权IP+签约艺术家IP”双轨驱动模式，除了与迪士尼、三丽鸥等国际顶级IP合作，目前已战略性签约9位潮玩艺术家，新IP例如右右酱等。借助名创丰富的产品开发经验和渠道网络优势，推动自有IP发展。
　　盈利预测与估值
　　伴随国内同店改善、海外保持较快开店，我们预计2025-2027年公司收入分别211.46、252.83、296.73亿元，同比+24.4%/+19.6%/+17.4%；预计2025-2027年归母净利润分别25.07、30.34、38.79亿元，同比-4.2%/+21.0%/+27.8%，对应PE分别为21.4x/17.6x/13.8x；经调整净利润分别29.45、35.97、43.86亿元，同比+8.3%/+22.1%/+21.9%，对应PE为18.1x/14.9x/12.2x。
　　风险提示
　　关税风险、同店修复不及预期风险、海外拓展不及预期风险