业绩简评
　　8月21日公司披露25H1报告，H1营收93.9亿元（+21%），调整后归母净利润为12.79亿元（同比+3%），其中2Q营收49.7亿元，同比+23.1%，调整后归母净利润为6.9亿元（同比+10.6%），调整后归母净利率13.9%（同/环比-1.6/+0.6pct），业绩超市场预期。
　　经营分析
　　2Q25国内名创/海外名创/TOPTOY营收26.2/19.4/4亿元（同比（+13.6%/+28.6%/+87%）。
　　国内名创：Q2同店低个位数正增拐点初现，开店恢复环比正增、自有IP初步打磨成功。Q1/Q2国内名创同店中个位数下降/低个位数上升，得益于积极开设IP大店、优化组织/质价比策略精细化运营改善同店；截至Q2门店数量达到4305家（同/环比+190/+30家），其中一/二/三线门店较Q1+3/+1/+26家。报告期内公司签约多位艺术家，初步孵化出右右酱、糯米等自有IP，后续将坚持IP联名+自有IP并行战略
　　海外名创：北美同店转暖、欧洲表现靓丽。H1GMV73.3亿元，同比+14.5%，截至2Q25海外总门店数3307家，同/环比+554/+94家，亚洲（不含中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别为1695/394/661/319家，同比+32/15/19/18家，H1GMV同比+9.1%/+67.5%/-5.3%/+41.2%。
　　TOPTOY：加速开店、自有IP矩阵扩大。Q2营收4.02亿元（+87.1%），主因门店数量快速增长、自研&独家IP销售提速。截至Q2门店数量为293家，同比+35家，H1GMV同店下降低个位数。
　　Q2毛利率44.3%（同比+0.4pct），主因受高毛利的直营海外市场&TOPTOY占比提升影响；费用角度，受海外直营业务占比提升影响，Q2总开支14.06亿元（+37.9%），工资及雇员福利/折旧与租金及开支/授权费/推广及广告开支/物流开支同比+40.3%/+56.5%/+25.9%/+20.4%/+21.3%。
　　同店转暖持续性可期，全球化IP设计零售定位打开成长空间。国内后续将受益于大店带动的渠道升级、产品策略优化，海外北美后续进入聚焦式开店发挥规模效应，IP零售集团成长路径清晰。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为29.5/34/41.9亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。