公司25Q1收入44.3亿/+18.9%，经调整净利润5.9亿元/-4.8%，其中国内名创品牌收入24.9亿/+9.1%，名创品牌海外收入为15.9/+30.3%，TOPTOY收入3.4亿/+58.9%。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
　　收入增速超预期，净利表现承压。公司25Q1收入合计44.3亿/+18.9%，收入增长好于预期，毛利率44.2%/+0.8pct，经营利润为7.1亿/-4.5%，经调净利润为5.9亿/-4.8%，经调净利率为13.3%/-3.3pct，因海外直营业务投入，Q1公司净利率表现承压。收入拆分来看，国内名创品牌收入24.9亿/+9.1%，名创品牌海外收入为15.9亿/+30.3%，TOPTOY收入3.4亿/+58.9%。
　　名创内地：收入加速增长，国内同店表现改善。25Q1名创品牌内地收入为24.9亿/+9.1%，其中线下业务收入22.7亿/+7.3%，线上业务收入2.2亿/+32.7%；Q1国内名创收入增速环比加快。25Q1国内同店日均销为中个位数下降，2025年1.1-5.20期同店日均销为低个位数下降，降幅明显收窄。25Q1国内名创净关闭门店111家，Q1末门店数为4275家。展望2025年，公司将通过渠道及加盟商结构升级，根据渠道特点及消费者画像提升产品匹配精度，拓展IP合作矩阵的广度和深度，提升会员黏性及复购等措施，不断提升国内门店质量，驱动国内业务增长。
　　名创海外：收入高增速持续，门店持续较快拓展。25Q1名创品牌海外收入为15.9亿/+30.3%，Q1名创海外收入占比为36%，同比提升3.1pct。Q1名创海外净开门店95家，其中亚洲净增52家，北美净增25家，拉美净增9家，欧洲净增6家，其他市场净增3家，Q1末门店数为3213家，公司海外门店网络持续较快扩张。
　　TOPTOY：收入高速增长，自研产品占比提升。25Q1 TOPTOY品牌收入3.4亿/+58.9%，收入持续保持高速增长。本季度门店数净增4家达到280家，同时自研产品占比提升，毛利率同比明显提升。
　　投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。考虑永辉影响及海外直营门店持续投入，预计公司25E/26E/27E经调净利分别30.3/34.7/43.3亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、净利率不及预期，关税风险。