25Q1整体业绩：
　　25Q1公司收入44.3亿元，yoy+18.9%;毛利率为44.2%，同比+0.8pct；经营利润7.1亿元，yoy-4.05%；经调整净利润5.9亿元，yoy-4.9%；经调整净利润率为13.3%，同比-3.3pct。
　　国内业务高质量发展，同店日销有望持续改善
　　名创中国一季度收入25亿元，同比+9.1%，其中同店日销额同比由去年的高个位数下降改善为中个位数下降。名创中国由过去跑马圈地的快速拓店模式转向聚焦高质量增长模式，今年一季度公司进一步加快“关小店，开大店”节奏，名创中国门店数量较上季度末的4386家下降至一季度末的4275家，净关店111家。我们认为随着国内业务的货盘优化以及门店升级，同店表现有望持续得到改善。
　　海外业务高速增长，前置性投入使得短期内利润率承压
　　1）25Q1海外收入16亿元，同比+30.3%，占整体收入比重达36%，同比+3pct，占比增长驱动公司毛利率改善。名创海外门店数达3213家，环比净增95家。其中直营门店548家，环比新增45家；
　　2）海外直营市场开店步伐较快产生前置费用，短期内拖累净利率水平。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场的快速拓展一定程度拖累了整体净利润表现，但随着海外直营市场选址开店和货盘的精细化运营，单店净利率仍具备提升空间。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入205.4/244.3/282.8亿元(2025-2027前值为209.8/254.3/303.9亿元)，同比+21%/+19%/+16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6亿元(2025-2027前值为31.0/36.0/40.2亿元)，同比+1%/+21%/+21%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。