事件描述
　　5月23日，公司公布2025Q1季度业绩。2025Q1，公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润4.16亿元，同比下降28.5%。
　　事件点评
　　2025Q1公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长。营收端，2025Q1，公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%。其中，平均门店数量同比增长16.5%。业绩端，2025Q1，公司实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，主因销售及分销费用率上升。
　　名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店。分业务看，1）MINISO中国，2025Q1，实现营收24.94亿元，同比增长9.1%，其中可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比明显收窄。截至2025Q1年末，名创优品国内共拥有门店4275家，较年初净减少111家，公司持续优化低效门店、着重开设提升品牌势能的IPLand门店和旗舰店。2）MINISO海外，2025Q1，实现营收15.92亿元，同比增长30.3%，其中，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长24.6%。截至2025Q1末，名创优品海外市场门店合计为3213家，较年初净增加95家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为375、646、1663、301、228家，较年初净增加25、9、52、9、3家。3）TOPTOY，2025Q1，实现营收3.40亿元，同比增长58.9%。截至2025Q1末，TOPTOY拥有门店280家，较年初净增加4家。
　　销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升。毛利率方面，2025Q1，公司毛利率为44.2%，同比提升0.8pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品，TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。费用率方面，2025Q1，公司销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct，一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.3pct。销售及分销费用同比增长，主因公司直接投资直营门店以追求海外业务的长期持续增长，2025Q1，直营店收入同比增长85.5%，海外市场直营门店数量达到608家。净利润率方面，2025Q1，经调整净利润为5.87亿元，同比下降4.8%，经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct。
　　投资建议
　　2025年第一季度，公司国内同店销售环比持续恢复，渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，公司收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受到销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大。展望2季度，年初至今（截至5月20日），名创国内市场同店销售同比降幅继续收窄至低个位数，国内市场销售表现持续改善；4月以来，海外主要市场墨西哥、美国同店销售环比持续改善。暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以公司5月23日收盘价计算，2025-2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　国内可比同店销售恢复低于预期的风险；关税风险；汇率大幅波动风险。