投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到2025年国内拓店节奏或有所放缓，永辉股权收购带来潜在财务费用影响，下调2025-2027年经调整净利润分别为29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元），参考可比公司估值给予2025年18xPE，下调目标价至45.25港元（原值47.09港元，按照1港元=0.92元人民币折算），“增持”评级。
　　业绩简述：FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/ yoy+18.9%，其中：①名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%；②名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%；③TOPTOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9%；经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，利润端阶段承压。
　　同店提升确立为战略核心，Q2以来延续改善趋势。2025Q1名创中国收入同比增长9.1%，同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要为商场客流影响；名创海外收入同比增长30.3%，其中平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥2025Q1高基下阶段承压，但4月以来趋势改善；TOPTOY收入3.40亿元/yoy+58.9%，主要由平均门店数量快速增长驱动。门店布局上，2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计门店调整趋势Q2仍将延续，H2净增发力；2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能。
　　利润率阶段承压，静待海外旺季表现。2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct。2025Q1公司经营利润率16.0%/yoy-3.9pct，OPM同比下滑主要由于：①OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降，结构性因素影响；②美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比有所下降拉低整体OPM。预计随着海外旺季贡献，美国存量门店及plaza等新店态租售比优化单店跑通，OPM降幅逐步收窄，海外直营市场经营杠杆有望释放。
　　风险提示：海运运费及关税政策波动、同店拓店不及预期风险。