本报告导读：
　　预计FY2025Q2整体收入增速表现符合预期，IP持续迭代推新，国内及美国同店有望转正；静待2025H2海外旺季表现。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到2025年国内拓店节奏或有所放缓，永辉股权收购带来潜在财务费用影响，维持2025-2027年经调整净利润分别为29.14/34.89/41.40亿元，参考可比公司估值给予2025年18xPE，维持目标价45.25港元（按照1港元=0.92元人民币折算），维持“增持”评级。
　　事件简述：2025年6月18日，名创优品全球首家MINISOSPACE在南京德基广场正式开业，作为德基限定首发的WAKUKU新品吸引众多年轻消费者排队抢购，火速售罄；7月，名创优品独家签约艺术家IP右右酱，推出新产品系列正式开售。
　　店态、产品双升级，驱动店效向好可期。①渠道布局上，名创优品持续深化零售版图，正式推出“超级门店矩阵2.0”，构建六级店态体系，店态持续迭代升级；战略级门店业态MINISOSPACE锚定年营收超百亿购物中心，MINISOSPACE南京德基广场门店以IP场景化业态入驻中国高端商业重要地标，南京东路MINISOLAND全球壹号店开业9个月实现单店销售额破1亿元，截至2025年7月名创优品已在全国布局10家MINISOLAND门店覆盖上海、北京、成都等核心城市；②产品策略上，公司通过独家签约右右酱等艺术家IP、联名迪士尼等外部大版权IP，持续推出新产品系列；③仓店业务受益平台流量倾斜与补贴投入，有望获得较好的增速表现。基于以上，我们预计FY2025Q2国内业务同店转正，趋势向好。
　　海外直营同店回暖改善，静待H2海外旺季表现。我们预计，FY2025Q2海外市场直营驱动，拓店加密，美国同店有望呈现向好态势；预计随着海外旺季贡献，美国存量门店及plaza等新店态租售比优化单店跑通，OPM降幅逐步收窄，海外直营市场经营杠杆有望释放。
　　风险提示：海运运费及关税政策波动、同店拓店不及预期风险