名创优品发布25年一季度业绩：
　　1）25年一季度收入44.27亿元（同比+18.9%），略超彭博一致预期，主要是国内同店改善、海外延续较快增长带动。
　　2）25年一季度经调整净利润5.87亿元（同比-4.8%），低于彭博一致预期6.61亿元，主要是因为海外直营店扩张仍在跑模型阶段、叠加财务费用增加（股票挂钩证券和收购永辉超市的利息开支影响当期利润约1.46亿元）。
　　MINISO内地：一季度同店改善，门店渠道升级
　　1）25年一季度MINISO国内收入24.94亿元（同比+9.1%），较24Q3和24Q4收入增速有所加快，主要是国内同店改善。根据公司公告和业绩会，MINISO25Q1同店日均销下滑中个位数，2025年截止到5月20日改善至下滑低个位数，同店指标进一步改善，从而带动收入提速。
　　2）门店方面，截止到25Q1的MINISO国内门店数为4275个，环比下降111个，主要是名创优品在优化渠道结构，配合IP战略进行门店升级，例如开设IPLAND、旗舰店等，助力品牌势能向上。
　　MINISO海外：高基数下同店承压，直营门店盈利待释放
　　1）25年一季度MINISO海外收入15.92亿元（同比+30.3%），较24Q3和24Q4收入增速有所放缓，主要是海外同店在高基数下有所承压（24Q1海外同店增速21%）。门店方面，截止到25Q1的MINISO海外门店数为3213个，环比增加95个，目前公司在优化选址，预计扩店逐渐提速。
　　2）海外直营门店收入增长强劲，但也增加费用投放。根据公告，截止到25Q1的MINISO海外直营门店数为608家（去年同期为327家），直营店收入同比增长85.5%，而相关开支（包括租金、折旧摊销、以及薪酬开支等）增加71.4%。预计直营门店仍在跑模型阶段，利润待释放。
　　TOPTOY：延续高增长
　　25年一季度TOPTOY国内收入3.40亿元（同比+58.9%），较24Q3和24Q4收入增速进一步加快；截止到25Q1的门店数280个，环比增加4个门店。TOPTOY目前正在增加自研产品占比，进一步提升品牌竞争力。
　　盈利预测与估值
　　伴随国内同店改善、海外保持较快开店，我们预计2025-2027年公司收入分别205.65、244.25、289.15亿元，同比+21.0%/+18.8%/+18.4%。综合考虑海外直营门店仍在模型优化阶段、25年二季度起并表永辉超市以及财务费用增加，预计2025-2027年归母净利润分别27.37、33.32、41.52亿元，同比+4.6%/+21.8%/+24.6%，对应PE分别为14.7x/12.0x/9.7x；经调整净利润分别28.40、34.35、42.55亿元，同比+4.4%/+21.0%/+23.9%，对应PE为14.1x/11.7x/9.4x。
　　风险提示
　　关税风险、同店修复不及预期风险、海外拓展不及预期风险。