事件描述
　　8月21日，公司公布截至2025年6月30日止季度业绩及上半年中期业绩。2025Q2，公司实现营收49.66亿元，同比增长23.1%；实现经调整净利润6.92亿元，同比增长10.6%。2025H1，公司实现营收93.93亿元，同比增长21.1%；实现经调整净利润12.79亿元，同比增长3.0%。
　　事件点评
　　2025Q2公司营收增速超预期，经调整净利润同比增速转正。营收端，2025H1，公司实现营收93.93亿元，同比增长21.1%。2025Q2，公司实现营收49.66亿元，同比增长23.1%，超过此前公司18%-21%指引的上限。业绩端，2025H1，公司实现经调整净利润12.79亿元，同比增长3.0%。经调整净利率13.6%，同比下滑2.4pct；2025Q2，公司实现经调整净利润6.92亿元，同比增长10.6%，经调整净利率13.9%，同比下滑1.6pct。
　　2025Q2名创国内同店销售增速转正，名创海外同店销售环比改善。分业务看，1）MINISO中国，2025H1，实现营收51.15亿元，同比增长11.4%，其中2025Q2可比同店销售同比增长低单位数。截至2025H1末，名创优品国内共拥有门店4305家，较年初净减少80家，其中，2025Q2单季度门店净增加30家。2）MINISO海外，2025H1，实现营收35.34亿元，同比增长29.4%，其中，2025Q2可比同店销售同比下降低单位数。截至2025H1末，名创优品海外市场门店合计为3307家，较年初净增加189家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为394、661、1695、319、238家，较年初净增加44、24、84、24、13家。3）TOPTOY，2025H1，实现营收7.42亿元，同比增长73.0%，其中2025Q2同店销售同比增长低单位数。截至2025H1末，TOPTOY拥有门店293家，较年初净增加17家。
　　2025Q2毛利率同比小幅提升，经营活动现金流保持健康。毛利率方面，2025H1，公司毛利率为44.3%，同比提升0.6pct；2025Q2，公司毛利率为44.3%，同比提升0.4pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）TOPTOY业务毛利率提升。费用率方面，2025H1，公司销售及一般行政费用率为28.6%，同比提升3.6pct，其中销售及分销费用率为23.2%，同比提升3.6pct，一般及行政费用率为5.4%，同比持平。销售及分销费用同比增长，主因公司在海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。净利润率方面，2025H1，公司经营利润率为16.5%，同比下滑2.8pct；经调整净利润率13.6%，同比下滑2.4pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.36亿，较年初增长3.1%。经营活动现金流方面，2025H1，经营活动现金流净额为10.14亿元，与净利润基本匹配。
　　投资建议
　　2025Q2，名创国内业务门店数量恢复净增加，同店销售实现正增长，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场同店销售环比改善，上半年按计划进行门店拓展。公司2025Q2经调整净利润同比实现正增长，经营拐点显现。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16/257.99/306.33亿元，归母净利润分别为26.06/34.64/42.39亿元，以公司8月21日收盘价计算，2025-2027年PE分别为17.0/12.8/10.4，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　国内门店拓展不及预期；关税风险；汇率大幅波动风险；产品上新不及预期。