2季度业绩好于预期，中国内地同店恢复正增长，管理层上修指引：2025上半年公司收入同比增长21.1%至93.9亿元（人民币，下同），其中2季度同比增长23.1%，超过此前指引（18-21%），由海外市场和Top Toy驱动。上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元，2季度经调整净利率环比改善至13.9%，但仍低于去年同期，受到海外直营店投入的影响。公司上调全年整体收入增长指引至超25%（年初：超22.8%），名创优品中国内地门店的同店销售全年有望实现同比正增长，并预期公司全年经调整经营利润将达36.5亿-38.5亿元（对应同比增长7-13%）。鉴于上半年业绩和目前的销售趋势，我们更新了2025-27年收入预测和利润率假设。基于2026年16倍的预测市盈率，我们上调目标价至48.70港元（原46.42港元），维持买入。
　　名创优品—中国内地市场有序恢复，海外市场延续扩张：1）名创优品中国内地市场上半年收入同比增长11.4%至51.1亿元，2季度同比增速加速至13.6%。2季度同店同比转正（1季度：下降中个位数），主要由客单价拉动，高线城市恢复好于低线城市。管理层表示，3季度同店延续了正增长趋势，全年同店转正可期。门店方面，2季度扭转了1季度的关店趋势，净增加30家（含7家乐园店）至4,305家。2）海外市场上半年收入同比增长29.4%至35.3亿元，2季度同比增长28.6%。2季度同店改善至低单位数降幅（欧洲/北美增高个位数，拉美等有所拖累）。2季度门店净增94家至3,307家，管理层维持全年净增500家海外门店的指引（其中美国80家），但基于更加谨慎的评估，下调了新增门店中的直营比例（从40-45%下调至35%），我们认为这将有助于资本开支的节省。
　　 Top Toy延续高增长：Top Toy上半年收入维持高增长，同比提升73.0%至7.4亿元，2季度录得同比87.0%的强劲增长（超过此前70-80%的指引）。未来将继续扩大高辨识的门店网络，提升自有品牌和自有IP的销售贡献
　　上调目标价，维持买入评级：考虑到上半年业绩和近期的销售趋势，我们小幅上调2025年收入预测1%，但下调了2026-27年收入预测2-4%，基于更加保守的利润率假设，我们下调了2025-27年调整后净利润13-14%至28-40亿元。基于16倍预测市盈率不变（滚动至2026年），上调目标价至48.70港元，维持买入评级。